>> 東吳證券-固收周報：美中利差收窄為何不見效？-231211
| 上傳日期： |
2023/12/11 |
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| 1283KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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后市觀點及投資策略：
上周（12.4-12.8）外圍市場的邊際變化同前周的預判有一些重疊。比如美債（收益率）反彈，美元反彈，比如我們認為日元底部比歐元底部更清晰，上周也終于等到了日元這一重獲避險貨幣身份的低息貨幣的反彈，但考慮到歐美距離啟動降息周期已經(jīng)不遠，后市如果有預期差也是不利于日元的，因此我們認為本輪日元大概率升值到2022年至今的中樞位置130－135日元/美元，意味著兌美元大概還有7－10%的升值空間，但兌人民幣這個幅度可能還要略大一些。
為什么美債10Y調(diào)整了80－100bp，約3－4次降息幅度，A股并沒有反彈？我們幾點思考：1）市場可能正在計入過多次降息，包括非農(nóng)、職位空缺的數(shù)據(jù)確實指向這個方向，這取決于24年開啟的降息是否為周期中再調(diào)整，再調(diào)整的幅度及連續(xù)性或許沒有當前Fedwatch顯示的那么強，這意味著美債（收益率）存在向上修復的壓力，因此當前的美中利差就可能是一個極小值，不能說美中利差調(diào)整得不夠；2）A股并沒有反彈？我們認為原有的邏輯鏈條是利差收窄->外資流入->A股上漲，但有幾個阻塞點，其一國內(nèi)經(jīng)濟還在磨底，中債（收益率）同期算是橫盤，其二如果同歐、日元相比，人民幣走勢大體介于兩者之間，兩相結(jié)合，人民幣或存在一定高估；3）如何利用美債（收益率）筑頂?shù)拇翱谄?？我們認為短期允許一次性的人民幣中幅貶值，可以一箭雙雕，其一短期內(nèi)循環(huán)打通尚需時間的情況下，提振外需，提振出口企業(yè)人民幣盈利，其二打消人民幣貶值預期，轉(zhuǎn)化成人民幣升值預期。
雙債策略方面，權(quán)益延續(xù)承壓的格局下，正常的方法是低價，我們一直強調(diào)的是“反脆弱”的配置策略，即在低價做底倉的同時，增加部分自下而上，篩選出來的低溢價率標的，以對沖部分傳統(tǒng)配置中的低彈性劣勢。
風險提示：1）正股退市和信用違約風險；2）流動性環(huán)境收緊風險；3）權(quán)益市場超跌風險；4）地緣政治危機影響；5）行業(yè)政策調(diào)控超預期
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