后市觀點(diǎn)及投資策略： 上周（12.11-12.15）美債10Y下行約30bp，一舉突破4.0%整數(shù)關(guān)口，回到了22年底時(shí)的水平，美債2Y下行幅度大抵相同，也同樣回到了22年底時(shí)的水平。彼時(shí)利率走廊4.25-4.5%，當(dāng)前利率走廊5.25-5.5%，相差100bp，恰好約為外資機(jī)構(gòu)判斷24年聯(lián)儲(chǔ)降息幅度的中位數(shù)水平。我們思考，如果廣義理解"higher for longer"的提法，當(dāng)前節(jié)點(diǎn)應(yīng)該所指為長(zhǎng)端（而非短端）?！败浿憽毕噍^“硬著陸”，長(zhǎng)端的高度更高，曲線的斜率更平。邊際上，這會(huì)讓私人部門短期再融資時(shí)點(diǎn)向后遞延，而長(zhǎng)期再融資時(shí)點(diǎn)有所提前，尤其是房貸再融資。如果進(jìn)一步考慮到22年由于聯(lián)儲(chǔ)加息步幅、步速空前，大量私人部門主體實(shí)際上推遲了項(xiàng)目進(jìn)度，遞延了再融資需求（認(rèn)為經(jīng)濟(jì)會(huì)“硬著陸”），當(dāng)前伴隨短端轉(zhuǎn)向“l(fā)ower”長(zhǎng)端反而更有了"higher for longer"的意味，這會(huì)促使中長(zhǎng)期遞延投資（包括房貸再融資）有所落地，總需求從而獲得支撐。因此對(duì)于美債10Y后市判斷，我們認(rèn)為"higher for longer"是大概率，預(yù)計(jì)其將重新圍繞4.3-4.5%中樞震蕩，短期看空。 人民幣兌美元匯率其實(shí)同美債（收益率）相似，也接近22年底時(shí)的水平。正如前周觀點(diǎn)所述，對(duì)于人民幣三點(diǎn)認(rèn)知：1）美中利差可能已經(jīng)接近極小值點(diǎn)；2）如上文所述，我們認(rèn)為美債長(zhǎng)端（收益率）中期并不會(huì)持續(xù)下行，這降低了人民幣被動(dòng)升值的壓力；3）我們認(rèn)為短期允許一次性人民幣中幅貶值，可以一箭雙雕，一方面提振企業(yè)人民幣盈利，另一方面扭轉(zhuǎn)人民幣貶值預(yù)期，有利于海外配置資金入場(chǎng)。 近期一系列文件的密集發(fā)布，包括但不限于11月23日《支持北京深化國(guó)家服務(wù)業(yè)擴(kuò)大開放綜合示范區(qū)建設(shè)工作方案》、12月7日《全面對(duì)接國(guó)際高標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)貿(mào)規(guī)則推進(jìn)中國(guó)（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)高水平制度型開放總體方案》、12月13日《前海深港現(xiàn)代服務(wù)業(yè)合作區(qū)總體發(fā)展規(guī)劃》，我們認(rèn)為預(yù)示著發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、創(chuàng)“立”增長(zhǎng)新動(dòng)能，在當(dāng)前舊動(dòng)能推進(jìn)力不足的大環(huán)境下，頂層設(shè)計(jì)正在提速，建議持續(xù)保持關(guān)注。 轉(zhuǎn)債策略方面，權(quán)益持續(xù)承壓的格局下，正常的策略應(yīng)對(duì)是布局低價(jià)，我們一直強(qiáng)調(diào)的是“反脆弱”的配置策略，即在低價(jià)做底倉(cāng)的同時(shí)，增加部分自下而上篩選出來(lái)的低溢價(jià)率標(biāo)的，以對(duì)沖部分傳統(tǒng)配置中的低彈性劣勢(shì)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：1）正股退市和信用違約風(fēng)險(xiǎn)；2）流動(dòng)性環(huán)境收緊風(fēng)險(xiǎn)；3）權(quán)益市場(chǎng)超跌風(fēng)險(xiǎn)；4）地緣政治危機(jī)影響；5）行業(yè)政策調(diào)控超預(yù)期。
