>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)：浙建轉(zhuǎn)債，地方建筑國企龍頭-231226
| 上傳日期： |
2023/12/27 |
大?。?/td>
| 798KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
李勇,陳伯銘 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件
浙建轉(zhuǎn)債（127102.SZ）于2023年12月25日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為10.00億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于施工安全支護(hù)設(shè)備購置項(xiàng)目、年產(chǎn)15萬方固碳混凝土制品技改項(xiàng)目和建筑數(shù)字化、智能化研發(fā)與建設(shè)項(xiàng)目。
當(dāng)前債底估值為92.23元，YTM為2.01%。浙建轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中誠信國際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司資信評(píng)級(jí)為AA+/AA+,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的108.00%（含最后一期利息），以6年AA+中債企業(yè)債到期收益率3.42%（2023-12-21）計(jì)算,純債價(jià)值為92.23元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為2.01%，債底保護(hù)較好。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為91.92元，平價(jià)溢價(jià)率為8.79%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2024年07月01日至2029年12月24日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)11.01元/股，正股浙江建投12月21日的收盤價(jià)為10.12元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為91.92元，平價(jià)溢價(jià)率為8.79%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為7.75%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)11.01元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行10.00億元對(duì)總股本稀釋率為7.75%，對(duì)流通盤的稀釋率為7.75%，對(duì)股本攤薄壓力較小。
觀點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)浙建轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在108.77~121.18元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0037%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到浙建轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性較好，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在25%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在108.77~121.18元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0037%，建議積極申購。
浙江省建設(shè)投資集團(tuán)股份有限公司目前是一家以基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的BT、BOT、TOT、PPP投資為龍頭，以基礎(chǔ)設(shè)施股權(quán)投資、資產(chǎn)經(jīng)營、設(shè)施運(yùn)營、項(xiàng)目建設(shè)與工程管理等為主業(yè)，同時(shí)兼顧政府性資源開發(fā)、土地經(jīng)營等業(yè)務(wù)的現(xiàn)代企業(yè)集團(tuán)。公司堅(jiān)持建筑施工主業(yè)，主要從事建筑施工業(yè)務(wù)以及與建筑主業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈相配套的工業(yè)制造、工程服務(wù)、基礎(chǔ)設(shè)施投資運(yùn)營等業(yè)務(wù)，覆蓋建筑產(chǎn)業(yè)上下游，包括設(shè)計(jì)采購、房建施工、設(shè)備安裝、裝飾裝修、工業(yè)制造、運(yùn)行維護(hù)等業(yè)務(wù)。
2019年以來公司營收穩(wěn)步增長，2019-2022年復(fù)合增速為9.21%。自2019年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢(shì)，同比增長率“倒V型”波動(dòng)，2019-2022年復(fù)合增速為9.21%。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入985.35億元，同比增加3.36%。與此同時(shí)，歸母凈利潤在2020年實(shí)現(xiàn)較高增長后轉(zhuǎn)而下滑，2019-2022年復(fù)合增速為5.08%。2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.69億元，同比減少7.39%。
公司營業(yè)收入主要來源于建筑裝飾施工業(yè)務(wù)，同時(shí)也參與工業(yè)制造及其他業(yè)務(wù)，其中其他工程業(yè)務(wù)占比逐年攀升。
公司銷售凈利率和毛利率維穩(wěn)，銷售費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率略有下降，管理費(fèi)用率接近于行業(yè)平均水平。2019-2023年Q1-3，公司銷售凈利率分別為1.19%、1.45%、1.33%、1.23%和0.96%，銷售毛利率分別為5.53%、5.52%、5.18%、5.12%和4.68%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：申購至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
