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事件
　　華康轉債（111018.SH）于2023年12月25日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為13.03億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于100萬噸玉米精深加工健康食品配料項目。
　　當前債底估值為84.20元，YTM為3.12%。華康轉債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評估股份有限公司資信評級為AA-/AA-,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期贖回價格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中債企業(yè)債到期收益率6.16%（2023-12-22）計算,純債價值為84.20元，純債對應的YTM為3.12%，債底保護一般。
　　當前轉換平價為101.59元，平價溢價率為-1.56%。轉股期為自發(fā)行結束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉債到期日止，即2024年06月29日至2029年12月24日。初始轉股價22.66元/股，正股華康股份12月22日的收盤價為23.02元，對應的轉換平價為101.59元，平價溢價率為-1.56%。
　　轉債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為19.69%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉股價22.66元計算，轉債發(fā)行13.03億元對總股本稀釋率為19.69%，對流通盤的稀釋率為27.42%，對股本有一定的攤薄壓力。
　　觀點
　　我們預計華康轉債上市首日價格在123.18~137.07元之間，我們預計中簽率為0.0052%。綜合可比標的以及實證結果，考慮到華康轉債的債底保護性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預計上市首日轉股溢價率在28%左右，對應的上市價格在123.18~137.07元之間。我們預計網(wǎng)上中簽率為0.0052%，建議積極申購。
　　公司是一家主要從事木糖醇、山梨糖醇、麥芽糖醇、果葡糖漿等多種功能性糖醇、淀粉糖產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的高新技術企業(yè)。產(chǎn)品廣泛應用于食品、飲料、日化等下游行業(yè)，具有較高的市場認可度。
　　2018-2022年公司營收整體呈上漲趨勢，復合增速為11.97%。其中，2020年營收有所下滑，同比增長率“倒V型”波動。2022年實現(xiàn)營業(yè)收入22億元，同比增加38.02%。與此同時，歸母凈利潤整體也呈上漲趨勢但在2021年有所下降，2018-2022年復合增速為12.49%，2022年實現(xiàn)歸母凈利潤3.19億元，同比增加34.88%。
　　公司營業(yè)收入主要來源于晶體糖醇產(chǎn)品和液體糖、醇及其他產(chǎn)品，產(chǎn)品結構基本無年際變化。自2020年至2022年，晶體糖醇產(chǎn)品和液體糖、醇及其他產(chǎn)品的占比之和均在99%左右，是公司營業(yè)收入的最主要來源。
　　公司銷售凈利率和銷售毛利率較為波動，銷售費用率較為波動且從2020年開始明顯下滑，財務費用率整體下降，管理費用率較為穩(wěn)定。2018-2022年，公司銷售凈利率分別為14.24%、17.88%、23.28%、14.85%和14.51%，銷售毛利率分別為27.04%、33.85%、34.97%、23.03%和22.94%。
　　風險提示：申購至上市階段正股波動風險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風險，轉股溢價率主動壓縮風險。