>> 東吳證券-固收點(diǎn)評：神碼轉(zhuǎn)債，IT分銷龍頭布局云和信創(chuàng)-231222
| 上傳日期： |
2023/12/22 |
大小： |
756KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
李勇,陳伯銘 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件
神碼轉(zhuǎn)債（127100.SZ）于2023年12月21日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為13.39億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于神州鯤泰生產(chǎn)基地項(xiàng)目、數(shù)云融合實(shí)驗(yàn)室項(xiàng)目和信創(chuàng)實(shí)驗(yàn)室項(xiàng)目。
當(dāng)前債底估值為92.53元，YTM為2.41%。神碼轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,東方金誠國際信用評估有限公司資信評級為AA/AA,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，公司到期贖回價格為票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中債企業(yè)債到期收益率3.77%（2023-12-20）計算,純債價值為92.53元，純債對應(yīng)的YTM為2.41%，債底保護(hù)較好。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價為89.39元，平價溢價率為11.87%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2024年06月27日至2029年12月20日。初始轉(zhuǎn)股價32.51元/股，正股神州數(shù)碼12月20日的收盤價為29.06元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價為89.39元，平價溢價率為11.87%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為5.79%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價32.51元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行13.39億元對總股本稀釋率為5.79%，對流通盤的稀釋率為6.97%，對股本攤薄壓力較小。
觀點(diǎn)
我們預(yù)計神碼轉(zhuǎn)債上市首日價格在110.12~122.45元之間，我們預(yù)計中簽率為0.0059%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到神碼轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性較好，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在30%左右，對應(yīng)的上市價格在110.12~122.45元之間。我們預(yù)計網(wǎng)上中簽率為0.0059%，建議積極申購。
神州數(shù)碼集團(tuán)股份有限公司是國內(nèi)IT分銷龍頭，近年來致力于成為領(lǐng)先的數(shù)字化轉(zhuǎn)型合作伙伴，圍繞企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵要素，開創(chuàng)性的提出“數(shù)云融合”戰(zhàn)略和技術(shù)體系框架，著力在云原生、數(shù)字原生、數(shù)云融合關(guān)鍵技術(shù)和信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)上架構(gòu)產(chǎn)品和服務(wù)能力，為處在不同數(shù)字化轉(zhuǎn)型階段的快消零售、汽車、金融、醫(yī)療、政企、教育、運(yùn)營商等行業(yè)客戶提供泛在的敏捷IT能力和融合的數(shù)據(jù)驅(qū)動能力。
2018年以來公司營收穩(wěn)步增長，2018-2022年復(fù)合增速為9.08%。自2018年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率“倒V型”波動，2018-2022年復(fù)合增速為9.08%。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1158.80億元，同比減少5.32%。與此同時，歸母凈利潤也呈“倒V型”波動，2018-2022年復(fù)合增速為18.32%。2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.04億元，同比增加321.85%。
公司營業(yè)收入主要來源于IT分銷行業(yè)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)基本無年際變化。
公司銷售凈利率和毛利率維穩(wěn)，銷售費(fèi)用率略有下降，財務(wù)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率始終保持低位。2018-2023年Q1-3，公司銷售凈利率分別為0.63%、0.81%、0.68%、0.20%和0.89%，銷售毛利率分別為4.03%、4.02%、3.90%、3.35%和3.92%。
風(fēng)險提示：申購至上市階段正股波動風(fēng)險，上市時點(diǎn)不確定所帶來的機(jī)會成本，違約風(fēng)險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風(fēng)險。
|
|
