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事件
　　鎮(zhèn)洋轉(zhuǎn)債（113681.SH）于2023年12月29日開始網(wǎng)上申購(gòu)：總發(fā)行規(guī)模為6.60億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于年產(chǎn)30萬(wàn)噸乙烯基新材料項(xiàng)目。
　　當(dāng)前債底估值為84.43元，YTM為3.12%。鎮(zhèn)洋轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評(píng)估股份有限公司資信評(píng)級(jí)為AA-/AA-,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中債企業(yè)債到期收益率6.11%（2023-12-26）計(jì)算,純債價(jià)值為84.43元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為3.12%，債底保護(hù)一般。
　　當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為92.93元，平價(jià)溢價(jià)率為7.61%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2024年07月05日至2029年12月28日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)11.74元/股，正股鎮(zhèn)洋發(fā)展12月26日的收盤價(jià)為10.91元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為92.93元，平價(jià)溢價(jià)率為7.61%。
　　轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為11.45%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)11.74元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行6.60億元對(duì)總股本稀釋率為11.45%，對(duì)流通盤的稀釋率為26.52%，對(duì)股本有一定的攤薄壓力。
　　觀點(diǎn)
　　我們預(yù)計(jì)鎮(zhèn)洋轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在112.68~125.39元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0019%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到鎮(zhèn)洋轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性一般，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在28%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在112.68~125.39元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0019%，建議積極申購(gòu)。
　　 2018年以來(lái)公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，2018-2022年復(fù)合增速為22.09%。自2018年以來(lái)，公司營(yíng)業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)率“V型”波動(dòng)，2018-2022年復(fù)合增速為22.09%。與此同時(shí)，歸母凈利潤(rùn)也不斷浮動(dòng)，2018-2022年復(fù)合增速為36.83%。
　　公司營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)源于氯堿類產(chǎn)品、MIBK類產(chǎn)品、其他收入以及其他業(yè)務(wù)。
　　公司銷售凈利率和毛利率略有波動(dòng)，但均高于行業(yè)平均值；銷售費(fèi)用率下降，與行業(yè)平均銷售費(fèi)用率變動(dòng)保持一致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率維穩(wěn)。2018-2022年，公司銷售凈利率分別為9.38%、11.20%、11.93%、24.34%和14.81%，銷售毛利率分別為21.08%、21.88%、17.28%、32.68%和23.78%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：申購(gòu)至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來(lái)的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。