>> 東吳證券-固收點評：東南轉(zhuǎn)債，領先同行的大型鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)-240102
| 上傳日期： |
2024/1/2 |
大?。?/td>
| 889KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
李勇,陳伯銘 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件
東南轉(zhuǎn)債（127103.SZ）于2024年1月3日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為20.00億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于杭州國際博覽中心二期地塊EPC總承包項目、蕭山西電電子科技產(chǎn)業(yè)園EPC總承包項目、補充流動資金。
當前債底估值為91.40元，YTM為2.11%。東南轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,上海新世紀資信評估投資服務有限公司資信評級為AA/AA,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期贖回價格為票面面值的108.00%（含最后一期利息），以6年AA中債企業(yè)債到期收益率3.68%（2023-12-29）計算,純債價值為91.40元，純債對應的YTM為2.11%，債底保護較好。
當前轉(zhuǎn)換平價為100.87元，平價溢價率為-0.87%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2024年07月09日至2030年01月02日。初始轉(zhuǎn)股價5.73元/股，正股東南網(wǎng)架12月29日的收盤價為5.78元，對應的轉(zhuǎn)換平價為100.87元，平價溢價率為-0.87%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為23.29%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價5.73元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行20.00億元對總股本稀釋率為23.29%，對流通盤的稀釋率為24.46%，對股本有一定的攤薄壓力。
觀點
我們預計東南轉(zhuǎn)債上市首日價格在122.31~136.11元之間，我們預計中簽率為0.0084%。綜合可比標的以及實證結(jié)果，考慮到東南轉(zhuǎn)債的債底保護性較好，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在28%左右，對應的上市價格在122.31~136.11元之間。我們預計網(wǎng)上中簽率為0.0084%，建議積極申購。
浙江東南網(wǎng)架股份有限公司是一家集設計、制造、安裝于一體的大型鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)，業(yè)務專注于大跨度空間鋼結(jié)構(gòu)、高層重鋼結(jié)構(gòu)、輕鋼結(jié)構(gòu)和住宅鋼結(jié)構(gòu)領域，是空間鋼結(jié)構(gòu)領域中的龍頭企業(yè)之一。主要產(chǎn)品涵蓋了體育場館、機場航站樓、高鐵站房、會展中心、商業(yè)建筑、工廠建筑、鋼構(gòu)橋梁、裝配式住宅體系等多個類別產(chǎn)品。公司在技術水平、施工管理、質(zhì)量控制等方面均領先于同行業(yè)，綜合競爭力位于全國前列。
2018年以來公司營收穩(wěn)步增長，2018-2022年復合增速為8.53%。自2018年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率“倒V型”波動，2018-2022年復合增速為8.53%。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入120.64億元，同比增加6.89%。與此同時，歸母凈利潤也不斷浮動，2018-2022年復合增速為14.23%。2022年實現(xiàn)歸母凈利潤2.91億元，同比減少41.03%。
公司營業(yè)收入主要來源于鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務和化纖產(chǎn)品業(yè)務，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)基本無年際變化。
公司銷售凈利率和毛利率維穩(wěn)，銷售費用率下降，財務費用率和管理費用率有所波動。2018-2022年，公司銷售凈利率分別為2.08%、2.95%、2.85%、4.39%和2.44%，銷售毛利率分別為10.76%、11.58%、11.61%、13.26%和11.96%。
風險提示：申購至上市階段正股波動風險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風險。
|
|
