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本周降息預(yù)期落空，如何看待其原因及后續(xù)政策空間？2024年1月15日，央行公告為維護銀行體系流動性合理充裕，開展890億7天逆回購操作，中標(biāo)利率為1.8%，同時開展9950億元1年期MLF操作，中標(biāo)利率為2.5%，與上月持平。本次MLF續(xù)作量增價平，市場“降息”預(yù)期落空。我們認為1月MLF超額平價續(xù)作的考量有以下幾點：（1）與2023年11月和12月央行超額續(xù)作MLF并未降準(zhǔn)類似，防資金空轉(zhuǎn)、穩(wěn)匯率可能是主要考量。就當(dāng)前而言，銀行間市場利率已回歸政策利率附近，R001成交量再度突破7萬億，指向債券市場“滾隔夜”行為增加，若降息可能進一步加劇資金空轉(zhuǎn)。（2）銀行息差承壓。當(dāng)前我國商業(yè)銀行凈息差持續(xù)收窄，最新披露的2023年3季度銀行凈息差降至1.73%，連續(xù)三個月低于1.8%警戒線，若降息則會進一步加劇銀行息差壓力?？紤]到金融體系的穩(wěn)健性，此時降息或不是合理時機。（3）各項基本面數(shù)據(jù)保持平穩(wěn)，從各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，降息緊迫性不高。
　　針對后續(xù)降息和降準(zhǔn)的可能性，我們認為隨著國內(nèi)經(jīng)濟增長承壓、商業(yè)銀行息差壓力緩解，降息空間將逐漸清晰。同時，中央經(jīng)濟工作會議要求穩(wěn)中求進、以進促穩(wěn)、先立后破，進一步指明2024年貨幣政策寬松仍是大方向，降準(zhǔn)降息大概率雖遲但至。
　　美國12月零售銷售超預(yù)期火熱，房地產(chǎn)新屋開工超預(yù)期增長，美債收益率和美聯(lián)儲加息路徑未來預(yù)計如何變化？本周，2Y和10Y美債收益率，在1月16日美聯(lián)儲理事沃勒給降息預(yù)期潑冷水后，分別上測4.26%和下破3.98%。本周分別在4.16-4.38%和3.94-4.16%間震蕩。當(dāng)前美國經(jīng)濟形勢復(fù)雜，美國經(jīng)濟對高利率的適應(yīng)程度比預(yù)期更好，超預(yù)期升溫的通脹和緊俏的勞動力市場令投資者對2024年的降息預(yù)期更加謹慎，美聯(lián)儲的加息路徑不確定性加大，我們認為其原因在于：（1）美國零售銷售升溫，居民圣誕節(jié)和跨年消費強于預(yù)期，美國消費韌性猶存。12月美國零售額環(huán)比0.55%，超預(yù)期0.4%；同比攀升至5.59%。剔除汽車與汽油的零售銷售環(huán)比0.4%，超預(yù)期0.2%。美國零售超預(yù)期火熱，主因受12月圣誕節(jié)和跨年假日的推動，全美迎來消費旺季。分項同比來看，在汽車罷工事件結(jié)束后，汽車銷售持續(xù)改善，有望繼續(xù)升溫。雜貨鋪，餐館和酒吧，和無店鋪零售的零售增速升溫，是主要拉動項，指向季節(jié)假日因素疊加美國居民消費強勁，服務(wù)消費仍具韌性；（2）美國房地產(chǎn)市場目前低庫存高房價，刺激新建房屋速度持續(xù)加速，2024年房地產(chǎn)市場有望回暖。美國12月新屋開工環(huán)比-4.3%，高于預(yù)期-8.7%；營建許可環(huán)比1.9%，超預(yù)期0.6%。自美聯(lián)儲加息以來，美國房地產(chǎn)銷售持續(xù)降溫，但房價并未隨之下跌，市場上二手房供給不足，所以出現(xiàn)地產(chǎn)市場量少價高的局面。二手房供給走弱，美國房地產(chǎn)市場呈現(xiàn)出低庫存疊加高房價，刺激開發(fā)商加速營建新屋，自2023年8月以來，新屋開工和營建許可量增速持續(xù)加快。疊加疫情之后，美國適應(yīng)居家辦公模式，使美國居民買房的需求增大，疊加減少日常通勤，居民可購房區(qū)域增，有利于郊區(qū)房屋銷售。房地產(chǎn)市場的回暖會帶動相關(guān)服務(wù)業(yè)和商品消費升溫，抑或?qū)ν浵滦杏凶璧K。綜合近期數(shù)據(jù)，我們認為由于當(dāng)前美國通脹走勢的不確定性，美聯(lián)儲的貨幣政策會更加謹慎與靈活。
　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟增速不及預(yù)期、全球“再通脹”超預(yù)期、地緣風(fēng)險超預(yù)期