>> 東吳證券-固收點(diǎn)評：兼論債市“搶跑”，貨幣政策的“以我為主”意味著什么？-240130
| 上傳日期： |
2024/1/30 |
大?。?/td>
| 519KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
李勇,徐沐陽 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件
2024年1月24日，央行行長潘功勝在國新辦新聞發(fā)布會上表示，中國的貨幣政策始終堅(jiān)持以我為主，同時兼顧內(nèi)外均衡。整體來看，2024年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的外溢性將朝著壓力減小的方向發(fā)展，中美貨幣政策周期差處于收斂，這樣一種外部環(huán)境變化，客觀上有利于增強(qiáng)中國貨幣政策操作的自主性，拓展貨幣政策操作的空間。
觀點(diǎn)
從貨幣政策基調(diào)角度而言，“以我為主”釋放出的多是寬松信號。通過總結(jié)2019-2023年央行行長、貨幣政策司司長的公開發(fā)言發(fā)現(xiàn)，貨幣政策“以我為主”于2019年7月12日，在2019年上半年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會上被首次公開提出。2021年至2023年期間，貨幣政策“以我為主”共計(jì)被強(qiáng)調(diào)12次，在回答涉及貨幣政策如何應(yīng)對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的外溢影響的問題時，“以我為主”被提到的次數(shù)占比超過80%?！耙晕覟橹鳎骖檭?nèi)外均衡”已經(jīng)成為人民銀行貨幣政策制定的重要原則之一。在這一原則的指導(dǎo)下，央行主要根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢和物價走勢，把握政策力度和節(jié)奏。2021年7月份以來，盡管美聯(lián)儲接連加息、中美利差不斷縮小甚至倒掛、美元兌人民幣匯率壓力攀升，但是央行仍然7次降低存款準(zhǔn)備金率，4次降低MLF一年期利率，考慮的都是釋放內(nèi)需、激活國內(nèi)經(jīng)濟(jì)。
從政策實(shí)施節(jié)奏來看，雖然“以我為主”強(qiáng)調(diào)的多是寬松基調(diào)，但實(shí)際政策實(shí)施仍會受到發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的外溢影響。（1）針對問題的回答表述上，“以我為主”表述首次出現(xiàn)后，2021-2023年期間提到“以我為主”時，美聯(lián)儲均有較強(qiáng)加息預(yù)期或正在加息，堅(jiān)持“以我為主”的原因在于我國的金融體系自主性、穩(wěn)定性強(qiáng)，所以要以自身需求為主。最新一次提到“以我為主”時，美聯(lián)儲有較強(qiáng)降息預(yù)期，我們的表述則是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體外溢影響減弱，給予我國較大空間政策操作?？梢姟耙晕覟橹鳌敝荒艽砦覈?dāng)前貨幣政策基調(diào)，國內(nèi)金融體系仍會受到發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體外溢壓力影響，當(dāng)外部壓力減弱時，回答的表述上將更為寬松。（2）從實(shí)際操作角度分析，從提及“以我為主”到實(shí)際操作落地的間隔時間有所區(qū)別。如2022年1月和4月間隔較短，而2023年4月的間隔較長。當(dāng)經(jīng)濟(jì)需要進(jìn)一步刺激時，我們認(rèn)為寬松政策能否落地有倆大重要的觀察指標(biāo)，一是匯率，二是物價。觀察2021-2023年“以我為主”表述前后一個月不存在寬松政策落地的時間段，一是2022年7月，二是2023年4月。匯率存在兩大支撐位，第一是約6.5，第二是約7.0，匯率壓力越大，則需要更低的CPI當(dāng)月同比來支撐寬松操作的落地。當(dāng)美元兌人民幣匯率在上行趨勢中且超過7.0，需要觀察國內(nèi)CPI當(dāng)月同比，若在1%以下，則寬松政策的實(shí)施將較為順暢。
“以我為主”的貨幣政策基調(diào)將繼續(xù)保持，以此支撐債券收益率的下行。一方面，隨著我國經(jīng)濟(jì)體量愈加擴(kuò)大，金融體系愈加穩(wěn)定，對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的前瞻性應(yīng)對措施愈加完善。對于國際金融市場的外匯壓力，可以通過調(diào)整外匯存款準(zhǔn)備金率、加強(qiáng)跨境資本流動宏觀審慎管理等措施精準(zhǔn)應(yīng)對。另一方面，現(xiàn)階段發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的外溢影響在減弱，從上文所說的匯率和物價兩因素來看，匯率雖然在7.0點(diǎn)位之上，但較低的物價水平仍給寬松操作創(chuàng)造了條件。降息雖遲但將至，債券市場目前出現(xiàn)了明顯的“搶跑”情緒，一季度10年期國債收益率或?qū)⑾绿街?.4%點(diǎn)位。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；政策調(diào)整超預(yù)期。
|
|
