>> 華泰證券-舜宇光學科技(2382.HK)手機業(yè)務于2H23觸底-240201
| 上傳日期： |
2024/2/1 |
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| 902KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃樂平,陳旭東,黃禮悅 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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主要更新
根據(jù)舜宇1月30日發(fā)布的業(yè)績預告，我們下調2023/2024/2025年盈利預測25%/9%/7%至人民幣11/19/26億元人民幣。我們注意到，在經(jīng)歷長達一年半的出貨量下滑后，舜宇手機鏡頭和模組產(chǎn)品出貨量同比增速于2H23轉正。我們預計舜宇手機攝像模組業(yè)務毛利率和ASP也將企穩(wěn)，這得益于更加理性的競爭格局和主要客戶的新品發(fā)布。展望2024年，我們預計手機攝像模組業(yè)務相關的利潤率將回升，而車載鏡頭/VR相關業(yè)務將繼續(xù)推動舜宇營收的增長。我們基于SOTP估值法得出目標價70港幣，對應車載業(yè)務每股估值38.1港幣，其他業(yè)務31.9港幣，維持“買入”評級。
手機攝像模組：非理性價格戰(zhàn)自2H23起有所緩和
我們預計2023年舜宇手機攝像模組業(yè)務銷售額為人民幣228億元（同比下降2%），其中手機鏡頭/攝像頭光學模組出貨量同比-2%/+10%，較華泰預測均高出9%。隨著價格戰(zhàn)有所緩解、產(chǎn)品組合改善，我們預計2H23其手機鏡頭/攝像頭光學模組ASP將同比增長13%/10%。展望2024，得益于蘋果、華為和三星的市場份額的增加，我們預舜宇手機鏡頭/攝像頭光學模組出貨量將同比增長10%/5%，而ASP將有所回升。因此，我們預計2024公司手機攝像模組銷售額將達人民幣275億元（同比增長20%）。我們將持續(xù)關注公司長期毛利率水平和復蘇進度。
車載鏡頭：出貨量符合業(yè)績預警；ASP/毛利率穩(wěn)健
我們預計2023年舜宇車載鏡頭銷售額同比增長30%至人民幣53億元，其中車載模組/鏡頭收入同比增長70%/15%至人民幣167億/336億元，車載鏡頭收入與公司此前盈利預警一致，但較華泰預期低7%。展望2024，我們認為：1）其車載模組銷售額將錄得50%的同比增長；2）其車載鏡頭出貨量將同比增長15%，而ASP和毛利率將保持穩(wěn)?。?）其他包括激光雷達產(chǎn)品銷售額將翻番。因此，我們預計2024舜宇車載鏡頭業(yè)務銷售額將同比增長31%至人民幣70億元。
維持“買入”評級，目標價70港幣
我們將2023/2024/2025年歸母凈利潤預測下調25%/9%/7%至人民幣11/19/26億元人民幣。我們基于SOTP估值法得出目標價70港幣，對應車載業(yè)務每股估值38.1港幣，AR/VR業(yè)務每股估值11.5港幣，手機業(yè)務每股估值14.1港幣，以及其他業(yè)務每股估值7.3港幣。我們的目標價對應35倍2024年預測PE。維持“買入”評級。
風險提示：競爭加?。浑妱悠嚌B透率弱于我們預期
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