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1月中國互聯(lián)網(wǎng)板塊情緒回落，部分受4季度業(yè)績預(yù)期下調(diào)影響。中概互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)環(huán)比跌20%，對比納指漲1%/恒指跌9%。行業(yè)：OTA（+2%）>教育（-3%）>社交/游戲（-7%）>電商（-11%）>搜索及廣告（-12%）>文娛（-18%）>生活服務(wù)（-24%）。
　　OTA：季節(jié)性波動下4季度行業(yè)增速放緩，預(yù)計(jì)2024年境內(nèi)游放緩至個(gè)位數(shù)增速，出境游仍有恢復(fù)空間。預(yù)計(jì)2024年出境游恢復(fù)推動攜程（1月股價(jià)+1%）收入增長，利潤率因營銷投放恢復(fù)常態(tài)化短期承壓。同程（+10%）利潤率穩(wěn)定，繼續(xù)提升單客收入和渠道獲客ROI。
　　教育：新東方（+8%）管理層上調(diào)2024財(cái)年收入增速指引至35-40%，傳統(tǒng)教育及創(chuàng)新業(yè)務(wù)持續(xù)受需求及供給集中趨勢帶動。好未來（-16%）預(yù)計(jì)2024財(cái)年收入增45%，培優(yōu)線下收入在素質(zhì)教育強(qiáng)勁需求下增速超預(yù)期。
　　游戲：預(yù)計(jì)4季度，騰訊（-8%）游戲收入同比微增1%，本土游戲持平，海外游戲受高基數(shù)影響增速放緩。網(wǎng)易（+5%）游戲增長受新手游帶動，部分被代理端游調(diào)整影響。
　　電商：4季度行業(yè)在低基數(shù)效應(yīng)下呈恢復(fù)趨勢。我們預(yù)計(jì)4季度，阿里（-7%）淘天GMV增速同比轉(zhuǎn)正，CMR收入微增1%，價(jià)格力戰(zhàn)略下淘寶GMV占比上升導(dǎo)致傭金承壓，廣告收入增速與GMV同步。拼多多（-13%）GMV同比增30%+，廣告貨幣化率在全站推廣滲透及品牌占比提升帶動下仍有增長空間。12月高基數(shù)及雙十一前置影響下京東（-22%）零售收入持平?？焓郑?26%）GMV同比增30%，泛貨架占比進(jìn)一步提升。
　　廣告：預(yù)計(jì)4季度，百度（-12%）廣告收入同比增6%，主要受電商垂類廣告投放疲軟影響，AI相關(guān)廣告持續(xù)貢獻(xiàn)增量。騰訊（-8%）廣告收入增14%，由電商旺季/視頻號變現(xiàn)拉動，但因高基數(shù)增速較2-3季度放緩。
　　文娛：騰訊音樂（+4%）預(yù)計(jì)4季度會員凈增300萬拉動音樂訂閱收入同比增39%。愛奇藝（-31%）頭部內(nèi)容排播乏力，會員數(shù)環(huán)比回落，拖累短期收入預(yù)期。
　　生活服務(wù)：零售餐飲4季度同比增24%。美團(tuán)（-24%）到店業(yè)務(wù)市占穩(wěn)定，但競爭仍然激烈，需在價(jià)格力、地推等方面加大投入，外賣業(yè)務(wù)AOV呈下降趨勢，或加大補(bǔ)貼維持單量增長，利潤預(yù)期短期承壓。
　　1月報(bào)告回顧：2024年投資方向；4季度業(yè)績：新東方/好未來；4季度業(yè)績預(yù)覽：騰訊/阿里/拼多多/百度/快手/京東物流/嗶哩/愛奇藝/高途；公司更新：達(dá)達(dá)；游戲/電商月報(bào)。
　　投資啟示：我們繼續(xù)看好剛需消費(fèi)及具備價(jià)格力的線上消費(fèi)平臺，同時(shí)，受出境游供給恢復(fù)拉動出行需求仍將持續(xù)，娛樂內(nèi)容線上消費(fèi)將受優(yōu)質(zhì)內(nèi)容拉動，持續(xù)關(guān)注AIGC+應(yīng)用落地。看好業(yè)績穩(wěn)健、行業(yè)競爭格局清晰且創(chuàng)新業(yè)務(wù)增長及投入回報(bào)可見性強(qiáng)的公司，如拼多多、攜程、快手、教培行業(yè)