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事件：34家券商公布2023年業(yè)績(jī)快報(bào)或業(yè)績(jī)預(yù)告，近八成利潤(rùn)呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，部分漲幅亮眼，但也有券商業(yè)績(jī)承壓，我們梳理并剖析業(yè)績(jī)表現(xiàn)差異化的原因。
　　業(yè)績(jī)歸因：7家凈利潤(rùn)翻倍，主要為投資業(yè)務(wù)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，輔之投行逆勢(shì)增長(zhǎng)與計(jì)提減值同比改善。凈利潤(rùn)同比翻倍的7家券商按增速排序分別為：紅塔證券（711%）>中泰證券（189%-247%）>東北證券（182%）>國(guó)盛證券（135%）>西部證券（112%-158%）>財(cái)達(dá)證券（95%-115%）>西南證券（85%-115%），業(yè)績(jī)大增主要來(lái)自于自營(yíng)投資表現(xiàn)超預(yù)期，部分券商一方面推進(jìn)權(quán)益類自營(yíng)投資非方向性轉(zhuǎn)型以度過市場(chǎng)波動(dòng)，另一方面推動(dòng)絕對(duì)收益策略投資體系建設(shè)以把握階段性配置機(jī)遇，使得投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)收益大增。除此之外，部分券商投行業(yè)務(wù)逆勢(shì)增長(zhǎng)，例如中銀證券以專精特新IPO為突破口，使得保薦業(yè)務(wù)數(shù)量和市場(chǎng)份額大幅增長(zhǎng)，帶動(dòng)投行收入同比增長(zhǎng)128%，在IPO和再融資階段性收緊的環(huán)境下提升競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。與此同時(shí)，部分券商2023年計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備同比減少導(dǎo)致的歷年低基數(shù)效應(yīng)顯現(xiàn)，進(jìn)而對(duì)業(yè)績(jī)表現(xiàn)產(chǎn)生一定提振。
　　頭部表現(xiàn)分化：中信、東方利潤(rùn)小幅下滑，申萬(wàn)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，海通利潤(rùn)下滑85%。1）中信證券、東方證券2023年凈利潤(rùn)小幅下滑，主要系市場(chǎng)交投活躍度低迷導(dǎo)致的手續(xù)費(fèi)凈傭金減少所致；2）申萬(wàn)宏源2023年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)53%-83%，主要系圍繞“投資+投行”加快改革轉(zhuǎn)型，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)較大增長(zhǎng)；3）海通證券歸母凈利潤(rùn)同比下滑約85%，扣非后歸母凈利潤(rùn)同比下滑約95%，主要系境外金融資產(chǎn)估值大幅下降、境外利息支出大幅增長(zhǎng)，部分業(yè)務(wù)收入同比減少，以及下半年計(jì)提資產(chǎn)減值19億元（此部分減值預(yù)計(jì)減少凈利潤(rùn)17億元）所致；4）光大證券2023年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)31%，但若剔除光大資本和解事宜與政府補(bǔ)助的非經(jīng)常性損益24億元后，扣非歸母凈利潤(rùn)同比下滑39%；5）中泰證券2023年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)189%-247%，除主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)外，還有合并萬(wàn)家基金帶來(lái)的一次性股權(quán)重估收益6.47億元貢獻(xiàn)。
　　國(guó)常會(huì)釋放積極信號(hào)，預(yù)計(jì)2024年證券行業(yè)迎來(lái)改革新機(jī)遇。中央金融工作會(huì)議定調(diào)“金融強(qiáng)國(guó)”的背景下，資本市場(chǎng)樞紐功能有望持續(xù)加強(qiáng)，伴隨近期國(guó)常會(huì)聽取資本市場(chǎng)運(yùn)行情況匯報(bào)與一系列政策落地，證券行業(yè)迎來(lái)新的改革周期?，F(xiàn)階段投資端、融資端、交易端政策陸續(xù)出臺(tái)，以及證監(jiān)會(huì)對(duì)“投資者為本”的資本市場(chǎng)建設(shè)的發(fā)展目標(biāo)，我們認(rèn)為圍繞投資者長(zhǎng)期回報(bào)與權(quán)益保護(hù)的具體配套政策有望持續(xù)落地，對(duì)頂層設(shè)計(jì)下政策的實(shí)施成效保持樂觀。
　　投資建議：在中央金融工作會(huì)議的頂層指導(dǎo)下，證券行業(yè)政策催化逐步落地，同時(shí)監(jiān)管的逐步規(guī)范也有利于行業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展。我們認(rèn)為未來(lái)行業(yè)將在監(jiān)管引導(dǎo)下，呈現(xiàn)差異化發(fā)展路徑，頭部券商通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新、集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)、并購(gòu)重組等方式做優(yōu)做強(qiáng)，中小機(jī)構(gòu)結(jié)合股東背景、區(qū)域優(yōu)勢(shì)等資源稟賦和專業(yè)能力做精做細(xì)。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)板塊估值處歷史低位，建議把握政策催化下的板塊行情。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)影響股票交投活躍度，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好降低拖累市場(chǎng)景氣度，宏觀環(huán)境下行影響市場(chǎng)基本面，政策落地力度不及預(yù)期。