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行情回顧：上周非銀指數(shù)上漲5.83%，相較滬深300超漲3.87pp，其中券商與保險(xiǎn)指數(shù)呈現(xiàn)同步上漲態(tài)勢，分別為5%和6.66%，保險(xiǎn)指數(shù)超額明顯。市場數(shù)據(jù)方面，上周市場股基日均成交額9645億元，環(huán)比上一周增長15.3%；兩融余額1.61萬億元，環(huán)比上一周降低1%；股票質(zhì)押市值2.57萬億元，環(huán)比上一周小幅降低0.1%。
　　證券：國常會釋放積極信號，融券機(jī)制優(yōu)化維護(hù)市場秩序。1）僅隔半年國常會再次提及資本市場，我們認(rèn)為不斷完善的資本市場制度建設(shè)，與不斷強(qiáng)化的市場監(jiān)管力度，有望顯著提升市場透明度與上市主體資質(zhì)，優(yōu)化投資環(huán)境，切實(shí)維護(hù)投資者權(quán)益。其次，動態(tài)平衡下的投融資結(jié)構(gòu)有望增強(qiáng)市場內(nèi)在穩(wěn)定性，融資端調(diào)節(jié)夯實(shí)市場主體，提升資本市場吸引力，奠定長遠(yuǎn)發(fā)展的基石；投資端建設(shè)優(yōu)化參與者結(jié)構(gòu)與投資生態(tài)，著力提高長期回報(bào)，促進(jìn)資本市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)、居民財(cái)富的良性循環(huán)。此外，會議強(qiáng)調(diào)要采取更加有力有效措施，著力穩(wěn)市場、穩(wěn)信心，我們認(rèn)為在頂層設(shè)計(jì)下的相關(guān)配套政策更具針對性，對后續(xù)相關(guān)政策的出臺與落地成效保持樂觀。2）證監(jiān)會于1月28日對融券機(jī)制做出調(diào)整，一是全面暫停限售股出借，自1月29日起實(shí)施，截至1月26日的融券余額701億元（僅占兩融余額的4.4%），較2023年10月13日余額876億元下降20%。此外，據(jù)證監(jiān)會新聞發(fā)布會數(shù)據(jù)，戰(zhàn)略投資者出借余額較新規(guī)實(shí)施前降幅達(dá)到35.7%，政策落實(shí)效果更為顯著。我們以20%戰(zhàn)略配售占比與4%利差測算，此次調(diào)整對券商2022年?duì)I收靜態(tài)影響為0.14%；二是將轉(zhuǎn)融券市場化約定申報(bào)由實(shí)時可用調(diào)整為次日可用，對融券效率進(jìn)行限制，將于3月18日起實(shí)施，截至1月26日轉(zhuǎn)融券余額為953億元，此次調(diào)整給予投資者更充足時間消化市場披露信息，及時應(yīng)對可能發(fā)生的潛在波動，融券機(jī)制優(yōu)化有助于呵護(hù)市場秩序，維護(hù)市場公平。
　　保險(xiǎn)：新能源車險(xiǎn)監(jiān)管趨嚴(yán)強(qiáng)化馬太效應(yīng)，市場情緒改善推動板塊行情。1）金監(jiān)總局近期向財(cái)險(xiǎn)公司下發(fā)《關(guān)于切實(shí)做好新能源車險(xiǎn)承保工作的通知》，明確交強(qiáng)險(xiǎn)不得拒保，商業(yè)險(xiǎn)愿保盡保，險(xiǎn)企須全面排查整改，不得在系統(tǒng)管控、核保政策等方面對特定新能源車型采取“一刀切”等不合理的限制承保措施。據(jù)調(diào)研了解，新能源車險(xiǎn)COR高企，大多中小險(xiǎn)企處于承保虧損態(tài)勢，不得不采取限制營運(yùn)車或部分車型承保等方式來改善COR水平。此次通知落實(shí)后對于盈利能力較弱的中小險(xiǎn)企或帶來直接沖擊，可能采取保費(fèi)定價(jià)提升、業(yè)務(wù)范圍收縮等措施來對沖虧損，頭部險(xiǎn)企憑借規(guī)模優(yōu)勢或?qū)⒊掷m(xù)強(qiáng)化馬太效應(yīng)。2）國常會后的活躍資本市場政策預(yù)期持續(xù)升溫，疊加降準(zhǔn)帶來的流動性改善，投資端β屬性激活使得保險(xiǎn)板塊彈性提升。從負(fù)債端看，銀保“報(bào)行合一”降低費(fèi)差損，萬能險(xiǎn)結(jié)算利率下調(diào)降低利差損，新生命表征求意見降低死差損，對利源的三差均衡均起到促進(jìn)作用，建議把握在較低估值水平下的彈性配置機(jī)遇。
　　投資建議：1）券商：中央金融工作會議提出的培育一流投資銀行邏輯仍然被市場關(guān)注，活躍資本市場的長邏輯不變，建議把握并購重組、高“含財(cái)率”和ROE提升三條邏輯主線，個股建議關(guān)注資本實(shí)力雄厚且業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健的大型券商配置機(jī)遇；2）保險(xiǎn)：代理人分級制度的推出有望推動隊(duì)伍質(zhì)態(tài)逐步改善，銀?！皥?bào)行合一”階段性陣痛正逐步消散，對開門紅的價(jià)值增長保持樂觀，同時財(cái)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)減量服務(wù)的深化推動馬太效應(yīng)持續(xù)增強(qiáng)，建議關(guān)注具有競爭優(yōu)勢的大型綜合險(xiǎn)企。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對券商業(yè)績與估值的壓制、長端利率超預(yù)期下行與權(quán)益市場劇烈波動，監(jiān)管政策調(diào)整導(dǎo)致業(yè)務(wù)發(fā)展策略落地不到位。