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投資要點(diǎn)：
　　截至2022年，日本依舊是世界第五大能源消費(fèi)國(guó)。2011年福島核事故后，日本的能源燃料結(jié)構(gòu)發(fā)生了一定變化，其中，天然氣、石油和可再生能源在消費(fèi)總量中的占比，取代了部分核能份額。目前，原油仍然是日本最大的一次能源來(lái)源，盡管其在能源消耗總量中的份額已從1970年代的約80%下降到2022年的37%。
　　日本油氣消費(fèi)高度依賴(lài)進(jìn)口。根據(jù)BP能源統(tǒng)計(jì)，日本是繼中國(guó)、美國(guó)、印度之后的第四大原油進(jìn)口國(guó)，2022年原油進(jìn)口量266.1萬(wàn)桶/天，石油進(jìn)口總量則為345.5萬(wàn)桶/天，位列世界第五。其中，沙特阿拉伯和阿聯(lián)酋是日本最大的石油進(jìn)口來(lái)源國(guó)，2022年向日本出口量分別達(dá)到104.0萬(wàn)桶/天及103.7萬(wàn)桶/天。2022年日本天然氣需求為1005億立方米，LNG進(jìn)口量為983億立方米，進(jìn)口量占國(guó)內(nèi)消費(fèi)的比例始終保持在97%以上，為全球最大的LNG進(jìn)口國(guó)。截至2022年，其LNG來(lái)源國(guó)主要為澳大利亞（42%）、馬來(lái)西亞（17%）和俄羅斯（9%）。
　　 2022年日本煉油廠總產(chǎn)能約為352萬(wàn)桶/天。然而，在2022年底將Nigeshi工廠的產(chǎn)能減少12萬(wàn)桶/天后，ENEOS計(jì)劃在2023年關(guān)閉其12萬(wàn)桶/天的和歌山工廠。由于汽油需求下降，Indemitsu Kosan也宣布將于2024年關(guān)閉其日產(chǎn)12萬(wàn)桶/天的山口工廠。到2024年底，預(yù)計(jì)全日本產(chǎn)能減少至略高于300萬(wàn)桶/天。
　　日本作為一個(gè)油氣資源高度依賴(lài)進(jìn)口的島國(guó)，為保障國(guó)內(nèi)能源安全，尋求穩(wěn)定的油氣供給自然是國(guó)家治理的重中之重。尋求海外油氣資源的過(guò)程中，日本經(jīng)產(chǎn)省曾兩次試圖成立國(guó)營(yíng)企業(yè)主導(dǎo)海外油氣開(kāi)發(fā)，但在復(fù)雜的內(nèi)部斗爭(zhēng)中，最終妥協(xié)并以私營(yíng)部門(mén)為主導(dǎo)，而國(guó)家提供資金補(bǔ)貼和研發(fā)支持，其相關(guān)部門(mén)日本石油開(kāi)發(fā)公司（JPDC）于1967年成立，并在2004年最終形成了今天的日本金屬與能源安全組織（JOGMEC）。
　　俄烏沖突爆發(fā)后，日本政府愈發(fā)重視能源供給安全。經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省2023財(cái)政年度石油和天然氣開(kāi)發(fā)預(yù)算中，重申了穩(wěn)定能源供應(yīng)的重要性。獲取上游特許權(quán)的支持所需預(yù)算大幅增加至1,976億日元，同比增加了1,037億日元。天然氣方面，采取了推動(dòng)LNG市場(chǎng)自由化、收購(gòu)棕地項(xiàng)目、推進(jìn)AETI倡議等長(zhǎng)短期舉措。
　　1961年至2021年，日本油氣自主開(kāi)發(fā)比率從3.9%上升到40.1%。根據(jù)日本政府《第六次能源基本計(jì)劃》，其油氣自主開(kāi)采目標(biāo)提高至2030年達(dá)到50%以上，2040年達(dá)到60%以上?？傮w來(lái)說(shuō)，日本的油氣自主開(kāi)發(fā)比例主要通過(guò)參股或購(gòu)買(mǎi)海外油氣項(xiàng)目來(lái)實(shí)現(xiàn)，其購(gòu)買(mǎi)海外油氣資產(chǎn)可以追溯到1968年，而購(gòu)買(mǎi)高峰主要從2011年開(kāi)始，油氣自主開(kāi)發(fā)率從2013年開(kāi)始再次實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，目前已達(dá)到40%以上。
　　從日本海外油氣投資可以看出，對(duì)于油氣資源匱乏型國(guó)家，通過(guò)收購(gòu)海外油氣資產(chǎn)能夠有效對(duì)沖油氣價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)并且提升油氣資源自主開(kāi)發(fā)比例，從而保證國(guó)家能源供給安全。截至2022年，我國(guó)油氣對(duì)外依存度分別為71%和41%，自主供給率還有待提高。我們預(yù)計(jì)油價(jià)將繼續(xù)在中高位60-90美元/桶區(qū)間震蕩，2024下半年或回到65美元/桶的中樞。建議關(guān)注：具備海外優(yōu)質(zhì)油氣資產(chǎn)、資源儲(chǔ)備水平良好、煉油產(chǎn)能領(lǐng)先、開(kāi)采成本控制良好的上市石化國(guó)企將迎來(lái)價(jià)值回歸，如：中國(guó)石油、中國(guó)海油、中國(guó)石化；以及整體估值明顯低位、海外市場(chǎng)潛力較大、技術(shù)處國(guó)際先進(jìn)水平的上市油服公司，如海油工程、中海油服。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)上漲導(dǎo)致通脹加劇，引發(fā)主要經(jīng)濟(jì)體一系列抑制政策；地緣政治等因素影響全球油氣供應(yīng)格局；全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程被打斷進(jìn)入衰退，下游需求萎縮不及預(yù)期。