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內(nèi)銷方面，關(guān)注穩(wěn)態(tài)增長下的結(jié)構(gòu)性機會。2019年“新國標”帶動行業(yè)進入快速發(fā)展期，代表品牌亦相繼擴產(chǎn)?！靶聡鴺恕钡膱?zhí)行在不同城市具有不同的過渡期，因此行業(yè)經(jīng)歷了三年左右的集中替換期，目前處于尾聲階段，未來以自然替換為主。普通電動兩輪車的換新周期約5年，仍然存在穩(wěn)定替換需求。此外，行業(yè)未來增長仍有其他驅(qū)動力：一是使用場景得到認可，在大城市擁堵的情況下，電動兩輪車仍能便捷地滿足出行需求；二是門店拓展伴隨渠道下沉，在公交較少的低線城市，電動兩輪車提供了有效的短交通補充；三是智能化及電池技術(shù)進步推動中高端市場發(fā)展。2023年行業(yè)中低端車型經(jīng)歷價格戰(zhàn)，品牌業(yè)績分化。行業(yè)集中趨勢顯現(xiàn)，但細分市場亦存在機遇。
　　走向海外，東南亞是確定的機會，如雅迪控股在越南布局產(chǎn)能等，但歐美發(fā)達地區(qū)E-bike市場亦是重要的方向。CES展會，國產(chǎn)品牌集中發(fā)布E-bike新品，體現(xiàn)出對這一品類的重視。據(jù)弗若斯特沙利文，2022年歐洲電動兩輪車總銷量約790萬輛，2023-2027年均復(fù)合增長率有望達到19.4%，2027年總銷量有望達到1990萬輛。美國電動兩輪車市場有望在2027年達到220萬輛的銷售規(guī)模，2023-2027年均復(fù)合增速約22.9%。
　　雅迪控股：引領(lǐng)行業(yè)，延伸電池業(yè)務(wù)。與電器等制造業(yè)類似，在競爭格局演化的過程中，為了能夠掌控成本，龍頭須向上游發(fā)展。今年CES展會，雅迪控股展出自研石墨烯電池，此款電池亦應(yīng)用于其高端車型，由此能夠優(yōu)化騎行體驗、塑造差異化的營銷特點。受益于冠能探索、冠能摩登等新車型的推出，雅迪品牌在相應(yīng)市場仍保有份額優(yōu)勢。此外，2023年雅迪控股在行業(yè)內(nèi)率先發(fā)布鈉電池電動車，新日、臺鈴等品牌相繼跟進，預(yù)計2024年有望形成新動力品牌陣營，帶動部分換新需求。但綜合行業(yè)多種觀點來看，鈉電池技術(shù)有其適應(yīng)的特定場景，如低溫地區(qū)；不過由于不同品牌對技術(shù)成熟度和產(chǎn)品策略的不同考量，預(yù)計短期內(nèi)尚不會對已有電池技術(shù)形成完全替代。
　　愛瑪科技：邁向國際，短期看，內(nèi)銷有待調(diào)整改善。愛瑪品牌在CES展會發(fā)布了其在美國的渠道運營進展，計劃增加線下IBD門店覆蓋。從2023年中報看，愛瑪科技海外收入占比尚小，但出海本就是長期的過程，大力投入還是彰顯了企業(yè)對海外前景的信心。從內(nèi)銷看，2023年愛瑪科技受到行業(yè)競爭加劇的影響，收入增長放緩。2023年末公司推出引擎仰望車型，以應(yīng)對新銳品牌在高端市場的布局。2024年，預(yù)計公司將針對市場變化，動態(tài)調(diào)整產(chǎn)品及價格策略，兼顧平價與高端需求。
　　九號公司：2019年切入電動兩輪車市場，智能電動兩輪車銷量高增，線上銷售亮眼。盡管電動兩輪車目前仍以線下渠道為主，但線上排名有利于在短期內(nèi)提升口碑。從上市至今，九號公司的收入結(jié)構(gòu)已顯著變化，電動兩輪車成為重要增長動力，公司計劃在2024年持續(xù)推進門店拓展。同時，公司仍在探索新品類，E-bike、全地形車、第二代割草機器人、移動機器人底盤、儲能產(chǎn)品等集中亮相CES展會。中國企業(yè)在割草機等領(lǐng)域的集中上新，有利于推動品類滲透率提升。從區(qū)域結(jié)構(gòu)看，2023H1九號公司海外收入占比近50%；雖然細分品類渠道存在差異，但Segway的國際化運營經(jīng)驗可供其借鑒。
　　投資建議：電動兩輪車行業(yè)品牌格局有望繼續(xù)優(yōu)化，關(guān)注雅迪控股、愛瑪科技。同時，新銳品牌有望憑借智能化優(yōu)勢發(fā)力中高端客群，關(guān)注九號公司。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟波動風險、中高端車型推廣不及預(yù)期風險、原材料價格波動風險。