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聚酯產(chǎn)能擴(kuò)張，自給率和市占率明顯提升，具備輸出基礎(chǔ)。我國聚酯原料端的PX、PTA和MEG均有突出的產(chǎn)能增量，其中PX和MEG的進(jìn)口依存度均已從2018年下降30個(gè)百分點(diǎn)至2023年的30%左右。PTA基本實(shí)現(xiàn)自給，產(chǎn)能突破8000萬噸。下游產(chǎn)品端，長絲占據(jù)世界第一產(chǎn)出，瓶片預(yù)計(jì)繼續(xù)放量?？傮w來看，我國聚酯產(chǎn)業(yè)鏈原料和產(chǎn)品均供應(yīng)充沛，具備產(chǎn)品向外輸出，甚至成熟產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)行模式外輸?shù)幕A(chǔ)。
　　技術(shù)設(shè)備先進(jìn)，一體化生產(chǎn)成本領(lǐng)先，龍頭企業(yè)具備出海實(shí)力。我國已打通聚酯生產(chǎn)各主要環(huán)節(jié)的國產(chǎn)化，大型一體化裝置生產(chǎn)工藝成熟穩(wěn)定，且我國作為全球新增產(chǎn)能引領(lǐng)者充分受益后發(fā)優(yōu)勢，較周邊主要聚酯輸出地的生產(chǎn)優(yōu)勢更為明顯。尤其是我國聚酯龍頭，在工藝應(yīng)用、技術(shù)開發(fā)、裝置規(guī)模等方面均處于世界領(lǐng)先地位，已具備一定出海實(shí)力。
　　海外聚酯龍頭產(chǎn)業(yè)布局調(diào)整提供機(jī)會。匯總復(fù)盤海外聚酯龍頭如英力士、Indorama等的歷史和近期動(dòng)態(tài)，其成長離不開收并購帶來的生產(chǎn)基地和產(chǎn)能的擴(kuò)張，而隨著近年我國聚酯生產(chǎn)鏈競爭力的大幅提升，海外企業(yè)聚酯產(chǎn)能部分處于收縮狀態(tài)。我們認(rèn)為這一情況不會輕易改變，我國聚酯企業(yè)一方面有望繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)品出口優(yōu)勢，一方面有機(jī)會實(shí)現(xiàn)更多海外項(xiàng)目投資，拓展海外生產(chǎn)基地和市場。
　　反傾銷政策不改我國出口優(yōu)勢，出?？拷咭鐑r(jià)消費(fèi)腹地。自2001年以來，全球?qū)ξ覈l(fā)起的貿(mào)易救濟(jì)案件總計(jì)2150起，其中，紡織行業(yè)位居涉案行業(yè)第四名，涉案數(shù)量達(dá)182起，占全部調(diào)查的8.5%。但整體來看，我國化纖和瓶片出口并未受太大影響，出口優(yōu)勢持續(xù)保持。另一方面，PET瓶片依然在區(qū)域間呈現(xiàn)較大價(jià)格差異，套利空間更為廣闊。我國瓶片價(jià)格與美國瓶片價(jià)格曾在2022年6月相差一倍，目前也有近2000元/噸的價(jià)差。這也驅(qū)動(dòng)以萬凱新材為代表的瓶片企業(yè)尋找繞開貿(mào)易壁壘的方法，向海外布局瓶片生產(chǎn)基地。
　　順應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈遷移，聚酯上游向海外擴(kuò)張。與下游成衣代工企業(yè)20%人工成本不同，滌綸的直接人工成本占比僅約2%。這意味著我國化纖產(chǎn)業(yè)無需因人工成本上升因素而向東南亞轉(zhuǎn)移。在成衣端逐步遷徙至東南亞地區(qū)的當(dāng)前，我國聚酯和化纖龍頭順應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈遷移，將聚酯原料端（煉化）產(chǎn)能布局至東南亞、中東等地，依靠海外區(qū)域自有的原料、消費(fèi)腹地、投資稅收政策等優(yōu)勢獲取成本優(yōu)勢以及優(yōu)質(zhì)的海外市場，實(shí)現(xiàn)資源的更優(yōu)配置。
　　 “一帶一路”提供契機(jī)，東南亞成為投資熱點(diǎn)?！耙粠б宦贰闭?、中國-東盟自貿(mào)協(xié)定以及RECP的簽訂生效等都為我國企業(yè)出海奠定了堅(jiān)實(shí)的政策基礎(chǔ)?！耙粠б宦贰毖鼐€國家均有較廣闊的石化投資空間，央國企帶頭，民營緊跟出海步伐。
　　投資建議：我國聚酯產(chǎn)業(yè)鏈日置完善，極具出海競爭力。我國聚酯產(chǎn)業(yè)鏈目前已具備突出的全球競爭優(yōu)勢，體現(xiàn)在產(chǎn)能產(chǎn)量持續(xù)引領(lǐng)全球，一體化規(guī)模和技術(shù)設(shè)備先進(jìn)，生產(chǎn)經(jīng)營模式成熟，國內(nèi)龍頭企業(yè)逐漸占據(jù)世界話語權(quán)。我們認(rèn)為，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)苜Y源獲取、政策支持、市場增量需求等因素推動(dòng)，出海正當(dāng)時(shí)。建議關(guān)注兩條主線：1）聚酯和化纖龍頭拓展上游資源獲取渠道，煉化率先出海，同時(shí)滿足海外化工品和內(nèi)地原料需求，有望打造第事成長曲線：桐昆股份、新鳳鳴、榮盛石化和恒逸石化；2）聚酯瓶片產(chǎn)能快速釋放下，龍頭率先出海有望承接高溢價(jià)市場，相關(guān)企業(yè)有望跟進(jìn)：萬凱新材、華潤材料和三房巷。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化風(fēng)險(xiǎn)；海外需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。