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投資要點：
　　前期我們調研了4家大行，近期政策面亦有較多增量，對理解行業(yè)形勢有較強參考意義。結合近期調研與政策面，我們將陸續(xù)更新銀行業(yè)展望，本報告聚焦信貸形勢。
　　需求依舊分化，投放策略積極。受益于2023年Q4財政支持力度加大及五篇大文章政策導向加強，現階段對公需求保持良好勢頭。居民購房與消費意愿改善不明顯，零售端住房與信用卡貸款需求仍不太明朗。各銀行預計將會根據自身戰(zhàn)略定位發(fā)揮優(yōu)勢，更加積極開展開門紅投放，以應對零售端需求較弱、去年同期高基數、息差持續(xù)下行等經營壓力。
　　對公：財政項目逐步落地，五篇大文章續(xù)航。與財政發(fā)力節(jié)奏匹配，2023年Q4大行項目儲備較為充足，2024年Q1項目逐步落地將形成信貸增量。中央金融工作會議召開以來，監(jiān)管對于做好“五篇大文章”非常重視，銀行在相關領域保持積極投放態(tài)度。近期央行設立信貸市場司+調降支農支小再貸款利率+普惠口徑放寬組合有望進一步提升銀行發(fā)力普惠金融積極性，加強現階段普惠、制造、科技、綠色信貸增長的持續(xù)性與穩(wěn)定性。
　　零售：深挖普惠潛力，發(fā)揮消費領域主動性。現階段信用卡、消費貸、按揭貸款等傳統領域需求尚不明朗，預期還是恢復性增長為主。普惠仍是景氣度較高的細分領域，零售占比高的大行戰(zhàn)略性看好小微市場。策略上，各行將發(fā)揮更多主觀能動性，全年目標設定較為積極。邊際上看，近期政策對物價回升重視度進一步提升，對后續(xù)需求改善有積極意義。
　　保持連續(xù)性與穩(wěn)定性前提下，投放節(jié)奏更均衡。經濟回升向好需要穩(wěn)定、持續(xù)信貸支持，去年下半年各項政策持續(xù)顯效，預計今年一季度信貸仍然會保持較快增長，但投放節(jié)奏較去年更均衡。主要原因在于：1）去年一季度三年積累的信貸需求集中釋放，1月和3月貸款沖高更加明顯，今年一季度則沒有導致信貸異常沖高的因素；2）去年四季度以來，人民銀行注重引導金融機構把握好節(jié)奏，這一監(jiān)管導向將促進信貸投放節(jié)奏將會更加均衡。
　　銀行間信貸節(jié)奏差異或體現。從經驗來看，不同銀行一季度增量占全年比重存在較大差異。去年一季度投放比例較低者面臨的基數壓力不大，增量有望持平于或多于去年同期。去年一季度投放占比較高者面臨的基數壓力較大，同比能否多增并不明確。
　　信貸增量與結構再平衡?；谛刨J增量與結構再平衡的監(jiān)管導向較為明顯，增量訴求邊際放緩，零售需求改善不夠顯著，我們小幅下調2024年信貸展望。預計全年人民幣貸款增量約22萬億（原預測23.9萬億），社融35萬億元（原預測36萬億元），均與2023年基本持平，對應同比增速分別為9.37%與9.33%。結構上，對公和零售之間分化有望從高位收斂。主要原因在于：盤活存量不會體現為增量，或主要影響對公信貸；近年制造業(yè)、綠色、普惠等重點領域實現高速增長，基數明顯抬升，增速或高位趨緩；當前按揭提前還款率較去年明顯下降，對零售信貸拖累低于去年；低基數下，銀行主動性更強，零售信貸增速趨穩(wěn)。預計企事業(yè)單位貸款新增16.78萬億元（2023年為17.91萬億元），個人貸款新增5.37萬億元（2023年為4.33萬億元），對應同比增速分別為10.80%與6.70%。
　　投資建議：2023年12月，存款降息范圍和節(jié)奏強于預期，有望較大程度緩解息差壓力，政策性銀行PLS規(guī)模凈增3500億元體現財政政策進一步發(fā)力。近期降準等政策組合兼顧全面性與結構性，傳遞貨幣政策加大實體經濟支持力度信號。當前銀行估值處于歷史低位，標桿中小銀行估值溢價明顯收窄，建議關注國有大型銀行與優(yōu)質中小銀行。
　　風險提示：地產領域風險明顯上升；宏觀經濟快速下滑。