>> 華泰證券-東微半導(dǎo)(688261)歸母凈利不及預(yù)期；靜待見底信號-240202
| 上傳日期： |
2024/2/2 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃樂平,張宇,丁寧 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2023歸母凈利潤不及華泰預(yù)期；靜待見底信號
東微半導(dǎo)發(fā)布2023年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計：1）營業(yè)收入同比下滑；2）實現(xiàn)歸母凈利潤1.3-1.5億元，同比下降46.9-53.9%，低于我們的預(yù)期。2023年業(yè)績承壓主因終端需求放緩、競爭加劇。展望未來，我們認(rèn)為部分功率器件價格仍將面臨下行風(fēng)險，但華虹等代工廠降價有望對毛利率形成增厚效益。綜上，我們下調(diào)23/24/25年收入預(yù)期8/21/24%至9.8/10.0/11.7億元，下調(diào)歸母凈利潤預(yù)期30/18/21%至1.38/1.97/2.23億元。我們給予公司30x24EPE，較可比公司平均的22x溢價主因公司產(chǎn)品組合優(yōu)化、特色工藝持續(xù)推進，下調(diào)目標(biāo)價至62.71元（原值：89.27元），維持“增持”評級。
回顧：終端需求增速放緩；行業(yè)競爭加劇
我們預(yù)計2023年公司收入9.8億元，同比下降12%；毛利率23.4%，同比下降10.6pp；歸母凈利潤1.4億元，同比下降51%。2023年業(yè)績下滑主因：1）行業(yè)競爭加劇，功率器件價格下行；2）光伏/新能源車/充電樁/工業(yè)等下游需求增速放緩。截至三季度末，公司庫存3.1億元，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)環(huán)比增加10天至112天。我們看好公司產(chǎn)品/客戶結(jié)構(gòu)改善、銷售模式優(yōu)化，推動公司業(yè)績修復(fù)。
展望：關(guān)注代工廠降價，行業(yè)庫存結(jié)構(gòu)變化
我們認(rèn)為2024年公司或?qū)⒚媾R成本與售價雙降的局面。1）成本端：2H23開始的華虹等代工廠的降價有望對公司的毛利率形成增厚。2）價格端：我們認(rèn)為功率器件，尤其是光伏儲能/新能源車等的高壓超級結(jié)/TGBT等產(chǎn)品仍將面臨激烈的市場競爭和終端需求增速的走弱，因此降價去庫存或?qū)⒊掷m(xù)一段時間。綜合考慮二者的效應(yīng)及盈利能力修復(fù)的滯后性，我們小幅下調(diào)2024/2025公司毛利率預(yù)期1.1/1.5pp至23.1/23.5%。我們建議關(guān)注：1）公司下游大客戶擴產(chǎn)計劃與提貨節(jié)奏；2）行業(yè)庫存/價格見底信號；3）代工廠后續(xù)的價格政策。
維持增持，下調(diào)目標(biāo)價至62.71元
我們認(rèn)為部分功率器件價格仍將面臨下行風(fēng)險，但華虹等代工廠降價有望對毛利率形成增厚效益。綜上，我們下調(diào)公司2023/2024/2025年收入預(yù)期8/21/24%至9.8/10.0/11.7億元，下調(diào)公司歸母凈利潤預(yù)期30/18/21%至1.38/1.97/2.23億元。給予公司30x 2024EPE，較可比公司平均的22x溢價主因公司產(chǎn)品組合策略持續(xù)優(yōu)化、特色工藝持續(xù)推進，下調(diào)目標(biāo)價至62.71元（原值：89.27元），維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：半導(dǎo)體周期下行；新能源汽車、充電樁、光伏等終端需求的增長速度不及預(yù)期。
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