>> 華泰證券-東微半導(dǎo)(688261)2Q23毛利率承壓，關(guān)注下行周期-230828
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
大小： |
901KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持下調(diào) |
作者： |
黃樂平 |
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2Q23毛利率大幅下滑，下調(diào)至增持
1H23東微半導(dǎo)實現(xiàn)營收5.33億元，同比增長14.3%，2Q單季度收入2.31億元，同比下滑11.4%。收入下滑主因行業(yè)進入下行周期，公司中低壓屏蔽柵MOSFET、TGBT等產(chǎn)品價格下行壓力較大。2Q23公司毛利率20.6%，同比下滑13.3pp，主因：1）公司整體ASP向下；2）代工成本高企。1H23東微半導(dǎo)歸母凈利潤1.00億元，同比下滑14.3%，2Q單季度歸母凈利潤0.29億元，同比下滑58.0%?？紤]到行業(yè)競爭加劇，價格壓力未見明顯緩解信號，我們下調(diào)23/24/25年收入增長預(yù)期25.3/33.4/41.7%，下調(diào)毛利率10.5/9.4/7.6pp至23.5/24.4/26.1%，下調(diào)歸母凈利潤至2.16/2.65/3.23億元。我們參考公司上市至今一年前向PE區(qū)間28-84x，給予公司50x 2024EPE，下調(diào)目標(biāo)價至140.50元（前值：300元），下調(diào)至增持。
1H23回顧：下行周期下，公司收入/毛利率承壓
1H23東微半導(dǎo)實現(xiàn)營收5.33億元，同比增長14.3%。其中，中低壓屏蔽柵MOSFET/TGBT價格下行壓力較大，收入同比下滑16.5/17.5%；高壓超級結(jié)/超級硅MOSFET業(yè)務(wù)同比實現(xiàn)了21.2/984.1%的增長，主因下游充電樁、光伏逆變器需求高增的帶動，韌性較強。2Q23公司毛利率20.6%，同比下滑13.3pp，環(huán)比下滑12.4pp，主因：1）行業(yè)進入下行周期，降價壓力深化，公司整體ASP向下；2）代工成本高企。1H23東微半導(dǎo)歸母凈利潤1.00億元，同比下滑14.3%，2Q單季度歸母凈利潤0.29億元，同比下滑58.0%。
未來展望：下調(diào)23/24/25年毛利率預(yù)期至23.5/24.4/26.1%
短期來看，我們預(yù)測2H23公司毛利率持平，主因：1）價格端，功率半導(dǎo)體仍處于下行周期，產(chǎn)品價格或?qū)⒊掷m(xù)向下；2）成本端，上游代工廠代工成本下降，12寸的技術(shù)升級提升生產(chǎn)效益。長期來看，我們認(rèn)為行業(yè)競爭加劇，下調(diào)23/24/25年毛利率預(yù)期至20.7/24.4/26.0%。建議關(guān)注：1）行業(yè)下行周期觸底信號；2）超級硅、Si2CMOSFET、SSiCMOSFET等產(chǎn)品驗證及量產(chǎn)供貨情況；3）下游光伏逆變器、充電樁需求高增的拉動。
下調(diào)至增持，下調(diào)目標(biāo)價至140.50元
考慮下行周期背景，我們下調(diào)23/24/25年收入增長預(yù)期25.3/33.4/41.7%，下調(diào)毛利率至23.5/24.4/26.1%，下調(diào)歸母凈利潤至2.16/2.65/3.23億元。我們參考公司歷史一年前向PE區(qū)間28-84x，給予公司50x 2024EPE，下調(diào)目標(biāo)價至140.50元（前值：300元），下調(diào)至增持。
風(fēng)險提示：半導(dǎo)體周期下行；新能源汽車、充電樁、5G等需求不達預(yù)期風(fēng)險
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