>> 華泰證券-固定收益月報(bào)：美國(guó)軟著陸的前景與變數(shù)-240202
| 上傳日期： |
2024/2/2 |
大小： |
3471KB |
| 格式： |
pdf 共32頁(yè) |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),何穎雯,陶冶 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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報(bào)告核心觀點(diǎn)
1月以來國(guó)內(nèi)股市波動(dòng)，高股息資產(chǎn)表現(xiàn)占優(yōu)，基本面偏弱+貨幣寬松+機(jī)構(gòu)配置+權(quán)益偏弱等因素下長(zhǎng)端債券表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，股市關(guān)注政策累計(jì)效應(yīng)和市場(chǎng)的自我修正可能；海外降息預(yù)期回調(diào)，美債利率與美元指數(shù)上行。美國(guó)未來軟著陸概率較高，美聯(lián)儲(chǔ)降息空間可能不會(huì)太大，10年美債年內(nèi)下破3.5%的概率不高，若回升至4.2%以上仍是配置窗口；美股中小盤股或迎來較大概率的修復(fù)機(jī)會(huì)。美元在首次降息前后或有小幅回落風(fēng)險(xiǎn)，但后續(xù)偏穩(wěn)運(yùn)行概率較高。比特幣在risk on+流動(dòng)性改善的環(huán)境可能相對(duì)黃金更具彈性。商品需求側(cè)壓力不會(huì)太大，如果供給側(cè)出現(xiàn)擾動(dòng)，仍可能有階段性機(jī)會(huì)。
市場(chǎng)主題：美國(guó)軟著陸的前景與變數(shù)
隨著2023Q4美債利率拐頭下行+金融條件改善，美國(guó)基本面韌性特征愈發(fā)明晰，同時(shí)通脹下行順利?！敖鸢l(fā)女郎”狀態(tài)的背后是緊貨幣+寬信用組合下利率傳導(dǎo)“鈍化”，供給側(cè)沖擊弱化+長(zhǎng)期通脹預(yù)期穩(wěn)定導(dǎo)致菲利普斯曲線陡峭化，以及貝弗里奇曲線下移+職位空缺和勞動(dòng)力參與率改善等因素促成的勞動(dòng)力市場(chǎng)再平衡。歷史上導(dǎo)致美國(guó)出現(xiàn)衰退的因素主要包括政策行動(dòng)過晚、供給沖擊、金融風(fēng)險(xiǎn)以及重要突發(fā)事件。我們認(rèn)為未來出現(xiàn)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的概率不高，軟著陸是基準(zhǔn)情形，不過仍需警惕市場(chǎng)預(yù)期過于一致，同時(shí)對(duì)地緣摩擦、信貸緊縮、數(shù)據(jù)非線性變化等風(fēng)險(xiǎn)因素保持敏感度。
核心因子：海外降息預(yù)期降溫，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能切換
1）宏觀象限：海外經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出韌性，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能切換仍是主線；2）政策取向：美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期有所降溫，國(guó)內(nèi)貨幣政策等有轉(zhuǎn)松壓力；3）資金流向：股市仍待賺錢效應(yīng)改善；風(fēng)險(xiǎn)偏好低，債市仍面臨資金流入和缺資產(chǎn)狀況；4）估值：國(guó)內(nèi)債市利率水平、利差等均處于低位，但考慮通脹后的實(shí)際利率仍不低，中美利差略有收斂；全球主要股指中A股相對(duì)美股仍具備估值優(yōu)勢(shì)，但業(yè)績(jī)的可見度存在差異；5）股債性價(jià)比：靜態(tài)看股票性價(jià)比較高，目前股債簡(jiǎn)單配置策略顯示偏好股市，但在變局時(shí)代，歷史數(shù)據(jù)的參照價(jià)值變?nèi)酢?br> 資產(chǎn)配置：慣性延續(xù)還是修復(fù)來臨？
宏觀數(shù)據(jù)真空期，股債蹺蹺板或仍存在慣性，關(guān)注政策累計(jì)效應(yīng)和市場(chǎng)的自我修正可能。股市短期籌碼仍待出清，中期反轉(zhuǎn)需等待業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)。債市趨勢(shì)未改但空間收斂，降準(zhǔn)資金釋放+跨年過后，資金面或有邊際改善，繼續(xù)利率兩頭配置+持有二永債+城投債不宜再下沉，杠桿靈活應(yīng)變。轉(zhuǎn)債隨著股市見底可以從絕對(duì)防御轉(zhuǎn)向防守反擊，關(guān)注產(chǎn)品特性突出、股性不弱的品種。海外降息預(yù)期階段性回調(diào)，中長(zhǎng)期美債確定性高，美股短期或存在超買壓力；中美利差有望收窄，人民幣或維持震蕩；黃金保持戰(zhàn)略配置，短期油價(jià)有上行動(dòng)力，關(guān)注地緣擾動(dòng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性超預(yù)期收緊；產(chǎn)業(yè)政策超預(yù)期調(diào)整；地緣關(guān)系超預(yù)期緊張。
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