>> 華泰證券-美麗田園醫(yī)療健康(2373.HK)龍頭具較強韌性，期待份額持續(xù)提升-240202
| 上傳日期： |
2024/2/2 |
大小： |
1467KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
孫丹陽,林寰宇 |
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23年公司經(jīng)營狀況具較強韌性，24年份額有望繼續(xù)提升
22-23年需求端疫情等多因素階段性影響醫(yī)美消費支出、供給端機構(gòu)數(shù)量擴張競爭加劇，疊加23年醫(yī)美新品獲批階段性空窗期，下游機構(gòu)普遍面臨納新獲客及轉(zhuǎn)化留存的經(jīng)營壓力。23年公司經(jīng)營具較強韌性，龍頭優(yōu)勢彰顯：23年營收不少于21.2億元，yoy不低于30%；經(jīng)調(diào)整歸母凈利不少于2.4億元，yoy不低于53%。公司以傳統(tǒng)美容服務為基石，醫(yī)療美容服務/亞健康評估和干預服務延長客戶生命周期，客戶高粘性；品牌勢能強/卡位黃金地段/網(wǎng)絡(luò)覆蓋廣泛，內(nèi)生+外延持續(xù)提升份額，渠道話語權(quán)有望持續(xù)鞏固提升，且有更多優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)鏈資源合作機遇。考慮宏觀市場環(huán)境壓力，調(diào)低23-25年凈利潤至2.26/2.71/3.34億元（前值2.56/3.73/4.77億元），2024年目標PE12倍（可比公司24年Wind一致盈利預測15倍，給予流動性折價），對應目標價HKD15.20元（人民幣對港元匯率1.1018，前值HKD34.09元）。
內(nèi)生+外延持續(xù)拓店，市場份額提升
公司公告23年業(yè)績預告，23年營收不少于21.2億元，yoy不低于30%；經(jīng)調(diào)整歸母凈利不少于2.4億元，yoy不低于53%，凈利潤不少于2.21億元，yoy不低于100%。據(jù)此測算，23H2預計營業(yè)收入不少于10.8億元，yoy不低于20.2%，凈利潤不低于1.0億元，凈利潤率約在9.2%左右，較上半年增速放緩，利潤略微承壓（23H1營收10.4億元，yoy41.2%，凈利潤1.21億元，凈利潤率11.7%）。收入端，公司品牌影響力彰顯，產(chǎn)品和服務持續(xù)優(yōu)化，線上線下營銷發(fā)力，23年客戶到店客流、活躍會員數(shù)量增加；利潤端，公司進行有效的成本和費用控制，利潤率亦提升。
會員流量池持續(xù)擴大，轉(zhuǎn)化率穩(wěn)中有升，“三美”生態(tài)客戶粘性凸顯
23H1，公司直營店共有73919位活躍會員/yoy21.3%，當期新入會活躍會員數(shù)量較22年同期增加54.3%。我們認為新會員的增長驅(qū)動主要來自于：1）線下門店網(wǎng)絡(luò)持續(xù)開拓，增加消費者觸達；2）數(shù)字化投入帶來的納新效率進一步提升。23H1，傳統(tǒng)美容服務的活躍會員中有23.4%購買了醫(yī)療美容服務或亞健康評估和干預服務/yoy2.2pct，我們預計后續(xù)仍有提升空間。
24年醫(yī)美新品豐富度有望提升，或提振終端市場活躍度
21年醫(yī)美新品獲批豐富，疊加線上流量紅利，醫(yī)美市場相對活躍；21H2以來醫(yī)美市場進入強監(jiān)管階段，22-23年需求端疫情等多因素階段性影響醫(yī)美消費支出、供給端機構(gòu)數(shù)量擴張而23年新品獲批階段性空窗期，下游機構(gòu)“存量卷”困境凸顯；我們預計24年將迎來新品集中釋放大年，醫(yī)美市場有望提振。公司作為傳統(tǒng)美容服務和醫(yī)療美容服務供應商龍頭，有望受益。
風險提示：消費力較弱；門店拓展速度放緩；市場競爭加劇。
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