>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評】12月財政數(shù)據(jù)點評：開年財政發(fā)力了嗎-240202
| 上傳日期： |
2024/2/2 |
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| 2245KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜,高拓 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項
12月廣義財政收入同比-1.2%，11月同比13.1%；12月廣義財政支出同比13.1%，11月同比6.4%。2023年廣義財政收入（剔除留抵退稅）同比-4%，2022年同比-0.3%；2023年廣義財政支出同比1.3%，2022年同比3.4%。
主要觀點
一、開年財政發(fā)力了嗎？
跟蹤專項債、大省固投目標、廣義赤字三大指標，判斷開年財政以穩(wěn)為主，前傾發(fā)力并不激烈：
1、新增專項債發(fā)行，財政的節(jié)拍器，體現(xiàn)政府主觀穩(wěn)增長意愿→尚未打滿：2019~2023年1-2月平均占全年17%、2023年為20%；2024年超20%算發(fā)力，對應(yīng)約8000億（按目前已知計劃外推約13%，對應(yīng)約5400億）；極限約為2020年的26%。
2、大省固投目標，隱含財政發(fā)力訴求→近年偏低：2019~2023年均值高出全國實際值約3%，若2024年均值超8%，全國固投或超5%、隱含財政發(fā)力訴求強；極限約為2019年的8.3%；廣東、山東、四川、浙江、河南5省披露2024年固投目標均值5.4%左右（江蘇未披露），為2018年以來最低值。
3、廣義財政赤字，財政的油量表，體現(xiàn)政府客觀穩(wěn)增長投入→前傾不急：僅財政極限前置的2020年、2023年有1-2月赤字，新增一般債/專項債進度雙20%+；2024年若滿足，算極限發(fā)力，對應(yīng)約1400億+/8000億+（目前外推32%/13%，對應(yīng)約2300億/5400億；2020年為29%/26%，對應(yīng)約2700億/9500億；2023年為34%/20%，對應(yīng)約2300億/8700億）。
二、12月財政數(shù)據(jù)點評
收入端：單月收入負增主因高基數(shù)，全年稅收負增主因價格降、減稅增；
支出端：單月基建發(fā)力凸顯，全年基建占比連續(xù)4年下滑；
廣義財政：賣地收入單月轉(zhuǎn)正，廣義財政連續(xù)三年低于名義GDP增速。
2023年，公共財政短收+少支，其中支出端預(yù)算完成度僅98%（2019~2022年分別為101.6%，99.1%，98.5%，97.6%），對應(yīng)超5000億沒花完，隱含1萬億增發(fā)國債大部分在2024年上半年形成支出與實物量，或是開年財政未急于發(fā)力的重要原因；準財政亦有支援（2023年底以來PSL已重啟投放5000億）。
廣義財政收入受制于賣地收入連續(xù)兩年雙位數(shù)下滑，拖累廣義支出增速創(chuàng)近年新低（1.3%，2019~2022年分別為9.6%，10.1%，兩年平均4.2%，3.4%）、已連續(xù)三年低于名義GDP增速。
2024年，財政部預(yù)計“財政收入將會繼續(xù)恢復(fù)性增長，財政支出將繼續(xù)保持必要強度”、“將用好國債資金，適當增加中央預(yù)算內(nèi)投資規(guī)模”，我們預(yù)計2024年真實赤字率3.7%~5.2%（2019~2023年為2.8%、4.7%、3.1%、4.3%、3.1%），廣義財政可匹配5%左右的實際GDP增速/5.5%左右的名義GDP增速（詳見《開年財政三大跟蹤方法》）。
風險提示：經(jīng)濟壓力超預(yù)期，通脹下行超預(yù)期，賣地收入超預(yù)期。
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