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主要觀點(diǎn)
　　核心觀點(diǎn)：
　　近期市場(chǎng)對(duì)12個(gè)高債務(wù)省份基建力度較為關(guān)注，由于省級(jí)基建投資數(shù)據(jù)公布時(shí)間晚、部分省份數(shù)據(jù)缺失，為此，本文擬從5個(gè)指標(biāo)進(jìn)行觀察：
　　1）城投債凈融資：2023年11月以來(lái)，重點(diǎn)省市城投債凈融資轉(zhuǎn)負(fù)，并貢獻(xiàn)了全國(guó)城投債凈融資負(fù)增額的一半以上；
　　2）新增專項(xiàng)債：近三年重點(diǎn)省市發(fā)行量占比穩(wěn)定在20%上下，2024年來(lái)尚未發(fā)行，邊際變化尚不可知；
　　3&4）開工項(xiàng)目、施工項(xiàng)目計(jì)劃投資額：2022年重點(diǎn)省市與全國(guó)趨勢(shì)一致，但2023年來(lái)下行斜率更大，截至2023年末，其增速均已低于全國(guó)水平；
　　5）水泥產(chǎn)量：重點(diǎn)省市占比穩(wěn)定在40%上下，2023年為40.9%，較2022年的41.8%小幅下滑，但，2023年12月占比為41.3%，為近5年同期最高值。
　　一、背景介紹：12省市基建體量與增速
　　12省市基建體量有多大？以2017年絕對(duì)額為基礎(chǔ)，并根據(jù)歷年增速推算，2022年12省市廣義基建投資約占全國(guó)26.3%。
　　2023年12個(gè)重點(diǎn)省市基建增速如何？2023年1-11月，12個(gè)重點(diǎn)省市中，8省市統(tǒng)計(jì)局公布了基建投資數(shù)據(jù)，若以上述基建體量為權(quán)重，加權(quán)增速為0.8%，低于同期全國(guó)增速5.8%。
　　二、如何觀察12省市基建增速變化？
　?。ㄒ唬┲笜?biāo)1：資金端：城投債凈融資
　　從過(guò)往情況看，典型的城投融資壓降年份是2018年，彼時(shí)12個(gè)重點(diǎn)省份城投債凈融資-733億元，而全國(guó)為2766億元，比值為-36%。2022與2023全年，同樣是重點(diǎn)省市城投債凈融資為負(fù)、全國(guó)為正，比值均穩(wěn)定在-4%。
　　從邊際變化看，2023年11月以來(lái)，12個(gè)重點(diǎn)省市與全國(guó)城投凈融資均轉(zhuǎn)負(fù)，且前者可解釋后者的一半以上。
　?。ǘ┲笜?biāo)2：資金端：新增專項(xiàng)債
　　從過(guò)往數(shù)據(jù)看，12省市新增專項(xiàng)債占全國(guó)之比自2020年達(dá)到高點(diǎn)23.3%后緩慢下行，近三年占比穩(wěn)定在20%上下，2023年為20.3%。
　　2024年1月截止26日，12個(gè)重點(diǎn)省市尚無(wú)發(fā)行計(jì)劃，邊際變化尚不可知。
　　（三）指標(biāo)3&4：項(xiàng)目端：新開工、施工項(xiàng)目計(jì)劃投資額
　　項(xiàng)目端，關(guān)注新開工、施工項(xiàng)目計(jì)劃投資。2023年來(lái)，全國(guó)新開工項(xiàng)目、施工項(xiàng)目計(jì)劃投資增速均在下行，新開工項(xiàng)目計(jì)劃投資增速?gòu)?022年末的20.2%下滑至2023年末的-17.6%，施工項(xiàng)目計(jì)劃投資增速則從11.5%下滑至3.7%。
　　全國(guó)層面，新開工、施工項(xiàng)目計(jì)劃投資與基建增速有較好的相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)分別為0.69、0.75。若使用二者對(duì)基建投資進(jìn)行回歸，擬合結(jié)果的相關(guān)系數(shù)可達(dá)0.8。此外，新開工項(xiàng)目計(jì)劃投資的拐點(diǎn)領(lǐng)先施工項(xiàng)目投資1-2個(gè)季度。
　　省份層面，該指標(biāo)指向12個(gè)重點(diǎn)省市基建力度如何？1）從雙因素?cái)M合結(jié)果看12省市（使用2022年廣義基建投資額加權(quán)得來(lái)）與全國(guó)趨勢(shì)大體一致，均在2022年高位震蕩、2023年下行。但2023年來(lái)，12省市增速下行幅度更大，2023年12月，全國(guó)擬合增速為2.3%、12省市則為0；2）拆分成開工、施工計(jì)劃投資來(lái)看，12個(gè)省市與全國(guó)趨勢(shì)基本一致，2023年來(lái)下行幅度同樣大于全國(guó)，截止2023年12月，12省市開工、施工計(jì)劃投資增速分別為-20.1%、0.9%，均低于全國(guó)的-17.6%、3.7%。
　?。ㄋ模┲笜?biāo)5：實(shí)物端：水泥產(chǎn)量
　　水泥不易運(yùn)輸和存儲(chǔ)，因此可將水泥產(chǎn)量作為各省基建實(shí)物量的觀察指標(biāo)。
　　1）從過(guò)往情況看，12省市水泥產(chǎn)量占全國(guó)比重基本維持在40%上下，2023年這一占比出現(xiàn)下滑，從2022年的41.8%下滑至40.9%。
　　2）從邊際變化看，2023年12月，12省市水泥產(chǎn)量占全國(guó)比重為41.3%，為近5年同期最高值。
　　每周經(jīng)濟(jì)觀察：春節(jié)鐵路及民航旅客量預(yù)計(jì)超2019年
　　景氣向上：1）華創(chuàng)宏觀WEI指數(shù)上行。2）春運(yùn)前兩日，人員流動(dòng)較2019年增長(zhǎng)7%；民航、鐵路客運(yùn)量，較2019年增長(zhǎng)20%以上。3）國(guó)內(nèi)外大宗品價(jià)格普遍上行。
　　景氣向下：1）地產(chǎn)、土地成交仍偏弱。
　　政策面：據(jù)財(cái)新網(wǎng)，中央對(duì)12個(gè)重點(diǎn)省份分類加強(qiáng)政府投資項(xiàng)目管理的文件已下發(fā)，要求12個(gè)重點(diǎn)省份嚴(yán)控新增政府投資項(xiàng)目。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：指標(biāo)選取偏差，指標(biāo)口徑偏差，歷史經(jīng)驗(yàn)在未來(lái)可能失效。