>> 開源證券-有色金屬行業(yè)深度報告：新消費助力舊消費托底，錫礦供給側持續(xù)緊張-240202
| 上傳日期： |
2024/2/2 |
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| 4140KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
李怡然 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
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供給：全球精錫冶煉產(chǎn)能較為寬松，礦端制約全球錫供給
據(jù)我們測算，全球前八大精煉錫廠商2022年平均產(chǎn)能利用率僅47.6%，小型冶煉廠產(chǎn)能利用率大概率更低，精錫供給量并不受冶煉產(chǎn)能制約，關鍵在于礦端產(chǎn)量以及再生錫產(chǎn)量。受制于礦端投產(chǎn)步伐限制，全球精錫增量空間有限。錫礦端來看，綜合考慮我們統(tǒng)計的各個項目以及主要存量國家的情況，我們測算2023-2025年新增產(chǎn)量分別為-0.54、+1.27、+1.49萬噸；再生錫方面，預計占全球供給比重20%。總體看，預計2023-2025年全球精煉錫供給分別為36.65、38.24、40.10萬噸，同比變動-1.80%、+4.33%、+4.86%，2022~2025年復合增速為2.42%。
需求：新消費助力+舊消費托底，錫下游需求增量可觀
錫的下游應用主要包括錫焊料、鍍錫板、錫化工等領域，其中錫焊料占50%，是錫的最重要的應用領域，錫焊料的終端應用包括消費電子、計算機、通訊設備、汽車、工業(yè)設備等領域，錫焊料方面，未來伴隨光伏裝機及新能源汽車銷量的增加，新能源領域有望抬升錫需求空間，此外伴隨5G建設、AI、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的興起，算力需求不斷提升，焊料使用的長期前景非常樂觀，錫需求空間增量進一步被擴大；舊消費包括鍍錫板及錫化工等傳統(tǒng)領域，其中鍍錫板可能伴隨行業(yè)綠色發(fā)展用錫量略微降低，錫化工有望受益于地產(chǎn)后周期時代邊際改善，托底錫需求。我們預計全球錫需求有望從2022年的38.3萬噸提升至2025年的42.9萬噸，2022-2025年需求復合增速約為3.8%。
供需平衡：緊平衡持續(xù)，錫價易漲難跌
我們預計2023-2025年供需缺口在-1.6、-2.1、-1.5萬噸，近三年始終維持緊平衡狀態(tài)。此外，近年全球儲采比中樞在15年左右，且主要錫產(chǎn)出國儲采比低于全球平均水平，2022年印尼儲采比僅10.8年左右，中國儲采比快速下滑跌至7.6年，緬甸儲采比更是不足5年，錫資源稀缺性日益凸顯，各國為保障資源供給安全，除加大資源探明力度外，各國對錫產(chǎn)出的限制可能性逐步提升，未來錫供給不確定性將進一步增加。中長期來看，新能源、數(shù)據(jù)基建等新興領域有望抬升錫需求空間，供需缺口或?qū)⑦M一步擴大，錫價中樞有望逐步上行，同時全球錫礦成本中樞的不斷上行也將為錫價的上行提供一定的成本支撐。
投資建議
整體來看，錫行業(yè)供需格局較好，需求端中短期有光伏、新能源車等新能源領域的催化，長期有5G、AI、工業(yè)互聯(lián)等新興領域等藍海市場，但全球靜態(tài)儲采比僅15年，資源具有一定的稀缺性，長期來看，錫價中樞有望逐步上行。推薦標的有精錫產(chǎn)量長期位居世界第一的【錫業(yè)股份】，受益標的有完成業(yè)務轉(zhuǎn)型且錫業(yè)務毛利率水平較高的【華錫有色】和2023年錫產(chǎn)量有望同比提高的【興業(yè)銀錫】。
風險提示：錫供給超預期、錫需求不及預期、產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生變化風險等。
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