>> 國聯(lián)證券-三七互娛(002555)新渠道新增量，游戲龍頭再啟航-240202
| 上傳日期： |
2024/2/3 |
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| 2757KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
國聯(lián)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳夢瑤,丁子然 |
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投資要點：
小游戲、出海成為國內(nèi)游戲市場的重要增量，公司基于強發(fā)行能力和先發(fā)優(yōu)勢，有望長期受益于新游戲產(chǎn)品線釋放。
緊抓行業(yè)變革趨勢，成就國內(nèi)游戲龍頭
公司是A股上市公司中營收、業(yè)績規(guī)模最大的游戲龍頭。成立十余年來，公司成功把握住了四次行業(yè)變革帶來的發(fā)展機遇：1）早期轉(zhuǎn)型聯(lián)合運營，2013年成為國內(nèi)第二大頁游平臺；2）2013起先發(fā)布局移動游戲，成功實現(xiàn)“頁轉(zhuǎn)手”；3）2018年后把握短視頻流量紅利，智能化系統(tǒng)增厚發(fā)行壁壘；4）2020年以來拓寬游戲品類，布局小游戲、出海增長機遇。
發(fā)行優(yōu)勢持續(xù)鞏固，研發(fā)+投資保持新游供給
公司自頁游時代起積累了深厚的發(fā)行優(yōu)勢，近年來在優(yōu)勢基礎(chǔ)上開發(fā)“量子”“天機”系統(tǒng)，精細化、智能化流量經(jīng)營和用戶運營，推動買量效率進一步提升。產(chǎn)品供給層面，2020年后公司自研體系成功實現(xiàn)精品化轉(zhuǎn)型，其中《斗羅大陸：魂師對決》驗證研發(fā)實力；同時通過對外投資綁定多個優(yōu)質(zhì)研發(fā)商，補足自研品類短板，保證豐富的新游供給。
未來有望穿越周期，受益于小游戲、出海市場增量
我們認為，公司核心競爭優(yōu)勢在于：1）善于把握行業(yè)變革趨勢，以強執(zhí)行力提前布局、建立先發(fā)優(yōu)勢；2）發(fā)行實力行業(yè)領(lǐng)先，有望把握新渠道帶來的新機遇。結(jié)合行業(yè)發(fā)展趨勢，公司有望長期受益于：1）近年增速迅猛的小游戲增量市場；2）國產(chǎn)游戲出海的長期滲透空間；3）精品化、多元化的游戲產(chǎn)品儲備。
盈利預(yù)測、估值與評級
我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為166/200/232億元（原值為187/214/241億元），同比增速分別為1.4%/20%/16%，歸母凈利潤分別為31.4/38.5/43.9億元，同比增速分別為6%/23%/14%，EPS分別為1.41/1.73/1.98元/股，3年CAGR為14.18%。絕對估值法測得公司每股價值為26.8元，可比公司2024年平均PE 15倍，鑒于公司在小游戲、出海方面的增長潛力，綜合絕對估值法和相對估值法，我們給予公司2024年15倍PE，目標價26元，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)監(jiān)管趨嚴的風險，市場測算相關(guān)風險，新老游戲表現(xiàn)不及預(yù)期、產(chǎn)品上線進度不及預(yù)期的風險。
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