>> 東方證券-三七互娛(002555)23Q3點評：小游戲流水持續(xù)攀高，自研手游儲備豐富-231102
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
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| 379KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
項雯倩,李雨琪 |
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核心觀點
Q3營收42.82億(yoy+19.42%,qoq+7.16%)，同比增長主要系《尋道大千》、《凡人修仙傳：人界篇》；環(huán)比主要系《尋道大千》。Q3毛利率80.38%（yoy+2.24pp,qoq+1.53pp)。銷售費用20.81億人民幣(yoy+12.79%,qoq11.90%)，環(huán)比下降主要系Q3新上線游戲數(shù)量較Q2較少，存量產(chǎn)品處于成熟穩(wěn)定期；Q3管理費用1.67億人民幣(yoy+34.68%,qoq+27.48%)；Q3研發(fā)費用1.85億人民幣(yoy-22.27%,qoq-1.60%)。Q3歸母凈利潤9.66億（yoy+71.89%，qoq+114.19%)，變化主要系1）公司在第二季度上線的《凡人修仙傳：人界篇》等新產(chǎn)品在第三季度陸續(xù)進入穩(wěn)定增長期，帶來營業(yè)收入和銷售利潤的提升；2）公司精細(xì)化運營成效進一步凸顯，存量產(chǎn)品生命力不斷激活，國內(nèi)海外業(yè)務(wù)同步推進，促進公司業(yè)績穩(wěn)健發(fā)展。
23H1境內(nèi)收入47.3億(yoy-6.5%)，毛利率82.2%（yoy-3.3%）。Q3，我們預(yù)計上半年上線的新游《凡人修仙傳》進入利潤回收期。公司小游戲持續(xù)上量，新產(chǎn)品《尋道大千》于6月上線，貢獻(xiàn)Q3收入增量，考慮到回收周期問題，我們判斷此產(chǎn)品于Q4的利潤增量較Q3或更大。后續(xù)來看，還有MMORPG《扶搖一夢》（自研）、卡牌《失落星環(huán)》（代理）等有望上線。
23H1境外收入30.3億(yoy-0.2%)，毛利率72.8%（yoy-9.8%），Q3，《Puzzles& Survival》、《云上城之歌》相對流水高峰時期排名有所回落。Q4起還有SLG項目《Mecha Domination: Rampage》（代理游戲，代號巨獸）、《 Puzzles &Chaos: Frozen Castle》（代理游戲）、《空之要塞》、《尋道大千》海外等預(yù)期陸續(xù)上線。
盈利預(yù)測與投資建議
公司6月開始上線諸多新游戲，Q3開始新游戲陸續(xù)進入利潤回收周期。24年來看，期待斗羅大陸以及更多微信小游戲上線。我們預(yù)測公司23~25年歸母凈利潤為32.62/39.14/44.68（前值為34.22/38.32/41.96，因產(chǎn)品進度延后調(diào)整盈利預(yù)測），對應(yīng)eps分別為1.47/1.76/2.01，根據(jù)可比公司23年調(diào)整后平均P/E19X，給與公司目標(biāo)價27.93，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
流水不達(dá)預(yù)期風(fēng)險；政策風(fēng)險；買量成本提升風(fēng)險；研發(fā)風(fēng)險；投資收益風(fēng)險
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