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事件：公司發(fā)布2023三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營收120.43億元，同比增速3.12%；歸母凈利潤21.92億元，同比增速-2.85%。單Q3實(shí)現(xiàn)營收42.82億元，同比增速19.43%；歸母凈利潤9.66億元，同比增速72.06%。
　　前三季度而言，整體業(yè)績基本保持穩(wěn)定，銷售/研發(fā)等費(fèi)用率降低。前三季度，公司毛利率、凈利率分別為79.20%、17.99%，同比分別降低3.29pct、1.12pct；同時(shí)，公司利潤增速小于收入增速，主要系Q2代理游戲收入占比提升帶動(dòng)對外分成成本增加所致。前三季度，公司營業(yè)成本占營收比重20.80%，同比增加3.3pct；期間費(fèi)用率略有下降，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別為52.82%、3.52%、4.76%，同比分別變化-0.15pct、0.67pct、-1.53pct。
　　單季度而言，Q3扣非歸母凈利潤超出預(yù)告上限，成本費(fèi)用支出明顯回落。Q3公司實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤9.62億元，超出此前預(yù)告上限（8.5-9.5）。盈利水平明顯改善，毛利率、凈利率分別為80.39%、22.40%，同比分別增加2.25pct、6.93pct，環(huán)比分別增加1.54pct、11.34pct，主要系《斗羅大陸：魂師對決》、《Puzzles&Survival》、《叫我大掌柜》、《小小蟻國》等存量產(chǎn)品的長線運(yùn)營，以及Q2上線的《凡人修仙傳：人界篇》、《最后的原始人》、《霸業(yè)》等新品在Q3逐漸進(jìn)入穩(wěn)定增長期，為收入和利潤貢獻(xiàn)增量。成本回落，單Q3營業(yè)總成本32.36億元，同比增加2.74億元、環(huán)比減少2.33億元；費(fèi)用率降低，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別為48.60%、3.90%、4.32%，同比分別變化-2.85pct、0.45pct、-2.32pct，環(huán)比分別變化-10.50pct、0.63pct、-0.39pct。經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量3.38億元，同比減少5.01億元、環(huán)比減少6.71億元，預(yù)計(jì)主要系支付Q2的應(yīng)付賬款及預(yù)付Q4的互聯(lián)網(wǎng)投放費(fèi)用所致。截至2023Q3，公司應(yīng)付賬款規(guī)模為15.91億元，同比減少1.98億元、環(huán)比減少5.42億元；預(yù)付款項(xiàng)規(guī)模為12.22億元，同比多增0.95億元、環(huán)比多增2.60億元。
　　緊抓微信小游戲渠道紅利，產(chǎn)品儲備豐富。《問道大千》于今年6月上線，但自7月起該款游戲就一直排名微信小游戲暢銷榜前列，預(yù)計(jì)月流水破億。該款游戲的出海同樣取得不凡戰(zhàn)績，8月底《小妖問道》（即《尋道大千》港臺版）上線港臺地區(qū)，排名基本穩(wěn)定在港臺市場暢銷榜top20，預(yù)計(jì)月流水接近3000萬；10月12日發(fā)布韓服，10月27日發(fā)布日服版《妖游記》，日韓市場有望復(fù)刻港臺成功經(jīng)驗(yàn)。整體而言，此輪版號重新發(fā)放后，新產(chǎn)品上線緊湊，傳統(tǒng)買量競爭加劇帶動(dòng)獲客成本提升。公司緊抓微信小游戲渠道紅利，率先在小游戲賽道取得不俗戰(zhàn)績。后續(xù)公司儲備了《扶搖一夢》、《空之勇者》、《龍與愛麗絲》等十余款自研產(chǎn)品，《曙光計(jì)劃》等二十余款代理產(chǎn)品，其中包括3款自研小游戲有望于未來季度間陸續(xù)發(fā)行，為公司業(yè)績提供堅(jiān)實(shí)保障。
　　投資建議：公司多元化品類矩陣及充足的產(chǎn)品儲備有望實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)業(yè)績增長?？紤]到前三季度業(yè)績增速，略下調(diào)公司盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)公司2023年/2024年/2025年?duì)I收170.32億元/179.01億元/188.60億元，歸母凈利潤30.84億元/33.45億元/35.39億元，EPS分別為1.39元/1.51元/1.60元，對應(yīng)PE分別為14.88倍/13.73倍/12.97倍。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品上線延遲；流水不及預(yù)期；立案處罰結(jié)果不確定。