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事件：2023Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收120.43億元，yoy+3.12%，歸母凈利潤(rùn)21.92億元，yoy-2.85%，扣非歸母凈利潤(rùn)20.78億元，yoy-6.01%。其中，2023Q3營(yíng)收42.82億元，yoy+19.42%，qoq+7.17%；歸母凈利潤(rùn)9.66億元，yoy+72.06%，qoq+114.01%；扣非歸母凈利潤(rùn)9.62億元，yoy+69.64%，qoq+116.22%，業(yè)績(jī)落入此前預(yù)告區(qū)間。
　　新游釋放業(yè)績(jī)?cè)隽?，利?rùn)端增速亮眼。2023Q3公司歸母及扣非歸母凈利潤(rùn)環(huán)比高增，我們認(rèn)為主要系產(chǎn)品周期驅(qū)動(dòng)，新游利潤(rùn)如期釋放。2023Q2公司上線《凡人修仙傳：人界篇》《最后的原始人》《尋道大千》等新游，產(chǎn)品上線初期買量宣發(fā)投放較多，但產(chǎn)品未貢獻(xiàn)完整季度流水，以及受收入遞延確認(rèn)準(zhǔn)則影響，當(dāng)期營(yíng)收貢獻(xiàn)有限，收入費(fèi)用錯(cuò)配致當(dāng)期業(yè)績(jī)承壓。2023Q3，新游步入利潤(rùn)釋放期，前期投放逐步回收，盈利能力提升，其中《尋道大千》幾乎霸榜微信小游戲暢銷榜，我們預(yù)計(jì)其流水表現(xiàn)出色，買量規(guī)模維持在較高水平，而《凡人修仙傳：人界篇》《最后的原始人》等買量規(guī)模有所收縮，對(duì)應(yīng)2023Q3銷售費(fèi)用率48.60%（yoy-2.85pct，qoq-10.50pct），歸母凈利潤(rùn)率22.56%（yoy+6.90pct，qoq+11.26pct），扣非歸母凈利潤(rùn)率22.47%（yoy+6.65pct，qoq+11.33pct）。
　　新游儲(chǔ)備充沛，關(guān)注小程序游戲彈性。公司新游儲(chǔ)備充沛，涵蓋MMO、卡牌等多個(gè)賽道，有望陸續(xù)于境內(nèi)外市場(chǎng)上線，增厚業(yè)績(jī)。其中，我們認(rèn)為小程序游戲布局值得重點(diǎn)關(guān)注：1）行業(yè)層面，我們認(rèn)為小程序游戲賽道仍處用戶規(guī)模擴(kuò)張，產(chǎn)品及玩法等豐容階段，賽道彈性較大，此外，新一輪版號(hào)放開(kāi)，行業(yè)新游大作較多，競(jìng)爭(zhēng)激烈，我們認(rèn)為小程序游戲玩法與受眾較游戲APP有所差異，相對(duì)而言受大產(chǎn)品影響較小。2）公司層面，三七互娛深耕小程序游戲，已成功發(fā)行《叫我大掌柜》《小小蟻國(guó)》等產(chǎn)品，積累了買量及數(shù)值調(diào)優(yōu)等經(jīng)驗(yàn)，2023年6月上線《尋道大千》，截至2023年10月31日仍霸榜微信小游戲榜首，表現(xiàn)出色。同時(shí)公司后續(xù)儲(chǔ)備有3款小游戲，有望相繼上線，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司多元新游將相繼上線，且積極布局小程序賽道，銷售費(fèi)用將有所增長(zhǎng)，我們下調(diào)此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為1.39/1.68/1.94元（此前為1.53/1.76/1.96元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為14/12/10倍。我們看好公司新游儲(chǔ)備逐步上線，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽浚瑫r(shí)看好公司率先布局小程序賽道，先發(fā)優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)驗(yàn)證，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新游不及預(yù)期，信披違規(guī)違法立案調(diào)查致股價(jià)波動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)