>> 中銀證券-三七互娛(002555)新游進入增長期，自研新品將于近期上線-231101
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
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| 935KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
盧翌 |
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此報告為加密報告 |
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三七互娛發(fā)布三季度業(yè)績，9M23營業(yè)收入120.4億元，同比+3.12%；歸母凈利潤21.9億元，同比-2.85%；扣非后凈利潤20.8億元，同比-6.01%。分季度看，Q3營業(yè)收入42.8億元，同比+19.42%，環(huán)比+7.17%；歸母凈利9.7億元，同比+72.06%，環(huán)比+114.01%；扣非后凈利潤9.6億元，同比+69.64%，環(huán)比+116.22%。我們認(rèn)為三七互娛運營發(fā)行能力在國內(nèi)和海外均保持領(lǐng)先地位，已發(fā)行的小程序游戲表現(xiàn)不俗，自研新品將于近期上線，存量產(chǎn)品進入增長期。維持買入評級。
支撐評級的要點
新品游戲釋放利潤，存量產(chǎn)品持續(xù)穩(wěn)健。2023年7月起，三七互娛代理發(fā)行的《尋道大千》基本穩(wěn)居微信小游戲暢銷榜榜首，根據(jù)GameLook，其港臺服版本《小妖問道》APP于8月上線，暢銷榜排名最高來到第6名。根據(jù)七麥數(shù)據(jù)，9月公司代理游戲《凡人修仙傳》iOS暢銷榜排名最高來到36名。此外，公司不斷提升《斗羅大陸：魂師對決》《Puzzles ＆Survival》《叫我大掌柜》《小小蟻國》等多款海內(nèi)外在運營產(chǎn)品的生命力，有望進一步貢獻業(yè)績增量。
游戲產(chǎn)品儲備豐富，自研新品將于近期上線。公司自研產(chǎn)品儲備中已有多款游戲獲得版號：女性向游戲《扶搖一夢》、MMORPG游戲《空之勇者》以及卡牌類游戲《龍與愛麗絲》，其中《扶搖一夢》將于11月3日上線iOS平臺，11月17日上線安卓各平臺；未獲版號的自研儲備較多，其中有多款小游戲，均定位全球發(fā)行。代理/定制儲備中已獲版號產(chǎn)品較多，此外還有多款計劃境外發(fā)布產(chǎn)品。
毛利率小幅提升，銷售費用率小幅縮減。23Q3公司毛利率80.39%，同比+2.25 ppts；銷售/管理/研發(fā)費用率分別為48.60%/ 3.90%/ 4.32%，同比-2.85ppts/+0.45 ppt/-2.32 ppts。銷售費用率同比下滑主要原因為《凡人修仙傳》等新品于23Q3進入增長期，營銷費用縮減，釋放利潤。
估值
我們認(rèn)為三七互娛運營發(fā)行能力在國內(nèi)和海外均保持領(lǐng)先地位，自研實力較強；獲版號產(chǎn)品儲備數(shù)量多，已發(fā)行的小程序游戲表現(xiàn)不俗，利潤貢獻預(yù)計將逐步體現(xiàn)在報表中，自研新品將于近期上線，存量產(chǎn)品進入增長期?？紤]到已上線產(chǎn)品銷售費用支出較高，我們調(diào)整2023/24/25年歸母凈利潤至31.48/36.22/41.27億元，維持買入評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
游戲監(jiān)管超預(yù)期；宏觀經(jīng)濟下滑；新游表現(xiàn)不及預(yù)期。
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