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事件：
　　公司發(fā)布23年三季報(bào)，Q3單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入42.8億，同比增長19%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.7億，同比增長72%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤9.6億，同比增長70%。公司此前已發(fā)布Q3業(yè)績預(yù)告（預(yù)計(jì)單季度歸母凈利潤9.5-10.5億、扣非凈利潤8.5-9.5億），實(shí)際歸母凈利潤在預(yù)告區(qū)間，扣非凈利潤超預(yù)告上限，整體符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　投資要點(diǎn)：
　　Q3拐點(diǎn)如期而至，小游戲成為新亮點(diǎn)。根據(jù)財(cái)報(bào)，公司Q2收入和費(fèi)用錯(cuò)配明顯，Q2上線的《最后的原始人》《凡人修仙傳：人界篇》等當(dāng)期流水不錯(cuò)但也放大了投放，Q3進(jìn)入穩(wěn)定期后實(shí)現(xiàn)利潤回收，Q3單季度歸母凈利潤環(huán)比增長超過110%。Q3收入端環(huán)比增量弱于預(yù)期，我們判斷基于整體ROI控制，老產(chǎn)品也進(jìn)行了減投、流水有所下滑，部分對(duì)沖了新品帶來的增量。Q3產(chǎn)品端最大亮點(diǎn)是放置小游戲《尋道大千》，我們預(yù)計(jì)Q3其合計(jì)流水超10億，考慮到小游戲較短的回收周期，該產(chǎn)品對(duì)公司后續(xù)季度的貢獻(xiàn)有望逐步增強(qiáng)。
　　銷售費(fèi)用收縮、毛利率改善，前三季度保持較好現(xiàn)金流。根據(jù)三季報(bào)，隨著Q2新品在Q3進(jìn)入回收期，以及老產(chǎn)品減投，Q3銷售費(fèi)用率環(huán)比下降超10pct，對(duì)整體利潤率改善明顯；此外，自研的《尋道大千》（自研毛利率更高）也帶動(dòng)了Q3毛利率環(huán)比改善1.5pct。前三季度經(jīng)營現(xiàn)金流凈額26.6億（對(duì)比同期歸母凈利潤21.9億）延續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。
　　小游戲保持強(qiáng)勢(shì)、自研產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富。小游戲《尋道大千》目前仍穩(wěn)居微信小游戲暢銷榜TOP3，管線上仍有多款小游戲儲(chǔ)備（Q版東方玄幻題材、寫實(shí)西方魔幻題材等）。從儲(chǔ)備產(chǎn)品來看，古風(fēng)女性向自研MMO《扶搖一夢(mèng)》定檔11月17日，其他包括《龍與愛麗絲》（卡牌）《空之勇者》（MMO）《失落之門：序章》（MMO）等自研產(chǎn)品已均取得版號(hào)，有望在后續(xù)季度上線。我們認(rèn)為自研管線具備戰(zhàn)略意義：一方面扭轉(zhuǎn)過去1-2年代理產(chǎn)品為主的局面，帶動(dòng)整體毛利率回升，另一方面也是公司轉(zhuǎn)型新品類的再驗(yàn)證。
　　調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。考慮到后續(xù)自研產(chǎn)品排期情況，以及老產(chǎn)品減投對(duì)收入端的影響，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年?duì)I收164/202/217億（原預(yù)測(cè)176/209/222億），歸母凈利潤31.8/38.8/42.1億（原預(yù)測(cè)33.0/39.6/42.9億）?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E 15/12/11x。公司業(yè)績Q3如期進(jìn)入業(yè)績拐點(diǎn)，小游戲有望成為24年重要的增量支撐，24年P(guān)E回到歷史低位，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管政策邊際變化風(fēng)險(xiǎn)，游戲項(xiàng)目延期/表現(xiàn)不及預(yù)期，長周期運(yùn)營不及預(yù)期。