>> 上海證券-三七互娛(002555)2023年第三季度報告點評：Q3進(jìn)入利潤釋放期，小游戲順勢打造第三增長極-231102
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
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| 429KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
上海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳旻 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資摘要
事件概述
10月30日，公司發(fā)布2023年第三季度報告。前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為120.43億元、21.92億元、20.78億元，分別同比+3.12%、-2.85%、-6.01%，其中三季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤別為42.82億元（yoy+19.42%，qoq+7.17%）、9.66億元（yoy+72.06%，qoq+114.01%）、9.62億元（yoy+69.64%，qoq+116.22%）。
分析與判斷
Q3扣非歸母凈利潤超預(yù)期，整體呈現(xiàn)良好的上升態(tài)勢。公司繼續(xù)堅持研運一體戰(zhàn)略，持續(xù)深化產(chǎn)品精品化、多元化和市場全球化策略，轉(zhuǎn)型成果進(jìn)一步驗證。本季度公司凈利潤同環(huán)比大幅提升，主要系：1）Q2上線的《凡人修仙傳：人界篇》等新品在Q3陸續(xù)進(jìn)入穩(wěn)定增長期，貢獻(xiàn)可觀營收，Q3單季利潤邊際提升明顯；2）公司精細(xì)化運營成效進(jìn)一步凸顯，存量產(chǎn)品生命力不斷激活，國內(nèi)海外業(yè)務(wù)同步推進(jìn)，促進(jìn)公司業(yè)績穩(wěn)健發(fā)展。利潤率方面，Q3公司毛利率提升至80.39%（yoy+2.25pct，qoq+1.54pct）；費用率方面，Q3公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別為48.60%（yoy-2.85pct，qoq-10.50pct）、3.90%（yoy+0.45pct，qoq+0.63pct）、4.32%（yoy-2.32pct，qoq0.39pct），費控良好。
游戲基本盤穩(wěn)固，產(chǎn)品儲備豐富超30款。公司通過多元聯(lián)動活動與營銷方式的微創(chuàng)新不斷加強長線運營能力，《斗羅大陸：魂師對決》《Puzzles ＆ Survival》《叫我大掌柜》《小小蟻國》等多款在運營產(chǎn)品生命周期持續(xù)拉長，游戲基本盤穩(wěn)固。同時，公司通過自研、代理、定制等方式豐富優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品供給，深化多元化產(chǎn)品布局，在MMORPG、SLG、卡牌、模擬經(jīng)營等品類上的儲備產(chǎn)品超30款。公司自研唯美古風(fēng)MMORPG手游《扶搖一夢》有望于11月在iOS與安卓各平臺定檔公測，其他自研產(chǎn)品如Q版3D異世界冒險MMORPG《空之勇者》、神話題材卡牌游戲《龍與愛麗絲》以及西方魔幻MMORPG《失落之門：序章》等預(yù)計將在未來季度間陸續(xù)發(fā)行。
全球化業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，小游戲順勢打造第三增長極。公司自2012年開始布局海外市場，“因地制宜”策略不斷在海外市場得到驗證，躋身中國出海游戲廠商第一梯隊。23H1公司境外業(yè)務(wù)收入占比已接近四成，我們預(yù)計公司未來全球營收結(jié)構(gòu)將持續(xù)優(yōu)化，繼續(xù)開拓更大的市場空間。此外，公司還發(fā)力小游戲賽道。7月，公司代理發(fā)行的《尋道大千》登頂微信小游戲暢銷榜后，幾乎穩(wěn)定位居暢銷榜冠軍長達(dá)3個月。8月底《尋道大千》推出中國港臺服《小妖問道》，三方數(shù)據(jù)則顯示9月APP版繁體服《小妖問道》預(yù)估流水超3000萬，出海成績發(fā)揮穩(wěn)定。10月12日，該游戲上線韓國市場，很快沖上韓國Google Play免費游戲榜首。我們認(rèn)為公司擅長的流量經(jīng)營打法與小游戲的生態(tài)適配度較高，公司順應(yīng)變化，持續(xù)探索更多能夠破圈和符合用戶喜好的玩法與題材，發(fā)力小游戲高潛賽道，有望打造出第三業(yè)績增長點。
投資建議
公司在“精品化、多元化、全球化”戰(zhàn)略指引下，堅持內(nèi)容突破、長線運營，提升多款存量產(chǎn)品的生命力。隨著新游進(jìn)入穩(wěn)定期以及儲備產(chǎn)品的陸續(xù)上線，業(yè)績有望進(jìn)一步釋放。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為33.54億元、37.17億元、43.76億元，分別同增13.5%、10.8%、17.7%，對應(yīng)EPS分別為1.51元、1.68元、1.97元，對應(yīng)估值分別為14倍、12倍、10倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
行業(yè)政策變化及違規(guī)風(fēng)險、市場競爭風(fēng)險、核心人員流失風(fēng)險、技術(shù)迭代創(chuàng)新風(fēng)險
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