>> 方正證券-2024年1月FOMC會議點評-1月FOMC：美聯(lián)儲降息周期如何演繹？-240201
| 上傳日期： |
2024/2/1 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲，張佳煒 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點：1月FOMC第四次維持政策利率在[5.25,5.5]%不變，發(fā)布會上Powell稱3月降息“不太可能(unlikely)”，交易員預(yù)期美聯(lián)儲3月降息概率回調(diào)至35%，但仍預(yù)期全年降息5.8次/146bps，這較泰勒規(guī)則與分析師一致預(yù)期的115bps仍過于樂觀。
聲明：加息結(jié)束向降息敘事的轉(zhuǎn)變，進一步確認(rèn)政策拐點。與12月相比，1月FOMC聲明變化主要體現(xiàn)在：①強化經(jīng)濟軟著陸信心，認(rèn)為就業(yè)&通脹目標(biāo)正向著更好的均衡邁進(moving into better balance)；②因此進一步確認(rèn)政策的轉(zhuǎn)向，將政策利率的描述由增量緊縮(additional policyfirming)改為調(diào)整(adjustments)；③由于限制性政策的減弱，聲明也刪除了金融條件收緊對實體經(jīng)濟影響的描述；④但對未來政策的措辭是中性而非鴿派的(用的adjustments而非cuts)，因為其認(rèn)為降息要到有更大信心看到通脹穩(wěn)定回落至2%以后(does not expect it will be appropriate to reducethe target range until it has gained greater confidence that inflation ismoving sustainably toward 2 percent)。
發(fā)布會：回?fù)?月降息預(yù)期，更加重視風(fēng)險平衡。①降息路徑：3月不太可能降息。Powell表示本次會議沒有對降息的倡議，沒有討論降息的計劃細(xì)節(jié)；“幾乎所有人”預(yù)期降息是合適的，但委員會內(nèi)部存在廣泛的分歧。Powell表示就目前情況來看3月降息不太可能(unlikely)。對開啟降息的關(guān)注在于去通脹的持續(xù)性（非一次性觸及2%）和勞務(wù)市場的邊際變化，認(rèn)為基準(zhǔn)情形下，經(jīng)濟穩(wěn)健且勞務(wù)市場強勁在，會謹(jǐn)慎地考慮降息時點，但如果就業(yè)出現(xiàn)走弱則可能降息。②縮表速率：表示對放緩縮表速率(taperQT)的深度討論會在3月，屆時可能會出具與2019年1月類似的聲明；降息和放緩縮表是相互獨立的；不一定看到逆回購余額降至0才放緩縮表。③經(jīng)濟前景：Powell表示目前不能說已實現(xiàn)軟著陸，仍有較長的路要走。對通脹的下行更為樂觀，但同時也擔(dān)憂通脹穩(wěn)定在更高的水平（供給無法充分修復(fù)→通脹中樞上移）。整體看，Powell對經(jīng)濟&通脹的風(fēng)險平衡較為樂觀，不太擔(dān)心經(jīng)濟過于強勁而導(dǎo)致通脹卷土重來。
會前插曲：NYCB銀行財報爆冷，股價閃崩。FOMC會議前夕，在此前中小銀行危機中收購了破產(chǎn)的Signature Bank的NYCB公布財報，公司四季度虧損2.52億美元（分析師一致預(yù)期盈利2.06億美元），且該行決定將股利下調(diào)至5美分/股（分析師一致預(yù)期盈利17美分/股）以滿足監(jiān)管需求。受此影響，NYCB股價下跌約40%，避險情緒擴散，降息交易升溫，但隨后被Powell“3月不太可能降息”的表示回?fù)簟?br> 策略啟示：1月FOMC發(fā)布會上Powell對3月不太可能降息的表態(tài)讓3月降息預(yù)期一度由NYCB業(yè)績爆雷后的75%回調(diào)至35%，市場對降息預(yù)期仍有的保留或出于對1-2月非農(nóng)與CPI的擔(dān)憂（包括對2023年數(shù)據(jù)修正方向、幅度的擔(dān)憂）。此外，全年降息預(yù)期出現(xiàn)加碼，由132.5bps提升至145.6bps，對應(yīng)5.8次降息。那么，美聯(lián)儲今年的降息周期如何演繹？從幅度上看，當(dāng)前市場的降息預(yù)期仍然過于樂觀。參考當(dāng)前分析師對核心PCE和失業(yè)率的一致預(yù)期，可得泰勒規(guī)則指引下，全年應(yīng)降息115bps，這與分析師預(yù)期一致，即市場當(dāng)前的135bps降息預(yù)期太過樂觀。從節(jié)奏上看，下半年的降息預(yù)期更易被糾正。一來，上半年兌現(xiàn)了的降息或造成下半年地產(chǎn)、庫存周期的重啟，給居住通脹、核心商品通脹帶來二次抬升的壓力；二來，美國大選博弈中，特朗普可能延續(xù)的加關(guān)稅、反移民的政策，進而對核心商品、工資通脹帶來二次抬升的壓力，這都意味著下半年降息的路徑或沒有想象中那么順暢，也意味著美聯(lián)儲或難以連續(xù)降息。短期看，3月降息的最終決策仍將取決于1月面臨年度調(diào)整的非農(nóng)數(shù)據(jù)會否出現(xiàn)邊際惡化。若基本面支持3月降息，則全年降息節(jié)奏或為3→6→9→12月（共計4次/100bps），若基本面不支持3月降息，則全年降息時點或為5→7→11、5→7→12、5→9→12三種情形（共計3次/75bps）。
風(fēng)險提示：緊縮政策導(dǎo)致金融系統(tǒng)風(fēng)險再度發(fā)酵；美聯(lián)儲過早開啟降息周期引發(fā)二次通脹風(fēng)險；一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)的超預(yù)期風(fēng)險。
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