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全年業(yè)績(jī)盈利10~15億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。公司發(fā)布2023年業(yè)績(jī)預(yù)告：預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10~15億元，Q1~4單季分別為1.4、13.8、13.2、-15.9（中樞）億元，Q4業(yè)績(jī)中樞環(huán)比大幅下滑29億元；全年扣非歸母凈利潤(rùn)5~10億元（Q3處置股權(quán)等獲得收益3.43億元）。業(yè)績(jī)同比扭虧為盈，主要為清潔能源裝機(jī)投產(chǎn)電量提升及燃料成本同比下降影響；Q4業(yè)績(jī)環(huán)比下降預(yù)計(jì)為計(jì)提減值、費(fèi)用增加等綜合影響。
　　全年完成上網(wǎng)電量2594億千瓦時(shí)，其中風(fēng)光同比增長(zhǎng)24%。根據(jù)經(jīng)營(yíng)公告，2023年完成上網(wǎng)電量2594億千瓦時(shí)（同比+5.1%）；其中煤機(jī)、燃機(jī)、水電、風(fēng)電、光伏分別為1925、193、296、141、40億千瓦時(shí)，同比分別+4.1%、+33.1%、-10.3%、+16.5%、+60.0%。電價(jià)方面，全年平均上網(wǎng)電價(jià)為0.466元/千瓦時(shí)，計(jì)算Q4為0.461元/千瓦時(shí)、環(huán)比Q3增長(zhǎng)1.9分/度；考慮公司水電電量占比僅11%（Q3汛期低電價(jià)），預(yù)計(jì)Q4火電上網(wǎng)電價(jià)環(huán)比有所提升。
　　火電、水電盈利向好發(fā)展，綠電開(kāi)發(fā)有望加速。火電方面，公司長(zhǎng)協(xié)煤履約程度有望持續(xù)提升，同時(shí)容量電價(jià)進(jìn)一步增強(qiáng)火電盈利改善預(yù)期，2024年火電度電盈利有望持續(xù)修復(fù)（2023H1煤電度電虧損9厘錢(qián)）；水電伴隨來(lái)水恢復(fù)等影響，業(yè)績(jī)向上彈性亦較大（2023H1水電利潤(rùn)總額同比下降93%，公司財(cái)報(bào)），看好火電、水電盈利均改善。根據(jù)公司投資者互動(dòng)交流，十四五擬新增風(fēng)光30GW，期待綠電開(kāi)發(fā)加速。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023~2025年歸母凈利潤(rùn)分別為13.23、39.33、47.24億元，最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為32.88、11.06、9.21倍。火電盈利修復(fù)在途，電改推進(jìn)重塑價(jià)值。參考可比公司估值，給予2024年15倍PE，對(duì)應(yīng)3.19元/股合理價(jià)值，對(duì)應(yīng)H股1.61港幣/股合理價(jià)值（參考AH股溢價(jià)比），維持A/H股“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。煤價(jià)持續(xù)上行風(fēng)險(xiǎn)；利用小時(shí)、項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。