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高股息和高科技均衡的杠鈴策略，既沒有“八二法則”的安全墊，也缺乏“八二法則”的靈活性，23年已經(jīng)被證明失效。同樣的，中特估和高股息也只是表象，國企“稀缺資產(chǎn)”價(jià)值重估才是本質(zhì)。這是時(shí)代的β，也是國企的使命！
　　我們從23年12月以來持續(xù)強(qiáng)調(diào)，行業(yè)配置堅(jiān)守“八二法則”：80%中長期配置高股息稀缺資產(chǎn)（煤炭/有色/水務(wù)/電力/交運(yùn)/通信）；20%階段性博弈預(yù)期過度向下超調(diào)的地產(chǎn)鏈（銀行/地產(chǎn)）。
　　投資不能人云亦云，研究更要看透本質(zhì)——
　　第一，從“杠鈴策略”到“八二法則”：中長期重倉配置國企“稀缺資產(chǎn)”（資源+公用事業(yè)）！我們在23.6.18《大安全當(dāng)立》中就已經(jīng)提示：逆全球化大趨勢下，“發(fā)展”的重要性逐步讓渡給“安全”，國企泛公用事業(yè)的生產(chǎn)要素（水/電/煤/交運(yùn)/通信），將從過去20年的“壟斷低價(jià)”轉(zhuǎn)換成未來20年的“價(jià)值重估”，并相應(yīng)帶來國企“稀缺資產(chǎn)”從估值折價(jià)到估值溢價(jià)。因此我們要堅(jiān)守“八二法則”，中長期增配國企“稀缺資產(chǎn)”，而不是用“杠鈴策略”在高股息和高科技之間反復(fù)搖擺。
　　第二，過去20年“大發(fā)展時(shí)代”國企的使命：生產(chǎn)要素“壟斷低價(jià)”補(bǔ)貼民企低成本優(yōu)勢參與國際貿(mào)易，升級中國的現(xiàn)代化工業(yè)體系。在二戰(zhàn)后的大國中，只有中國從無到有建立了完整的現(xiàn)代化工業(yè)體系：98年房改之后，通過土地財(cái)政的“鹽鐵”，大規(guī)模補(bǔ)貼國企生產(chǎn)要素的“壟斷低價(jià)”，在加入WTO后讓民企獲得低成本優(yōu)勢參與國際貿(mào)易，通過大量的貿(mào)易逐步升級迭代中國的現(xiàn)代化工業(yè)體系。
　　第三，逆全球化“大安全當(dāng)立”：二十年未有之變局，“發(fā)展”的重要性逐步讓渡給“安全”，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策從“效率優(yōu)先”轉(zhuǎn)向“自主可控”。很多投資者言必稱“百年未有之變局”，但現(xiàn)在的“二十年未有之變局”也足以從根本上扭轉(zhuǎn)我們投資的底層邏輯。我們在大學(xué)里面學(xué)習(xí)到的西方經(jīng)濟(jì)學(xué)，是全球分工、效率提升為目的的“發(fā)展”經(jīng)濟(jì)學(xué)；而高質(zhì)量發(fā)展“自主可控”指向的是本土生產(chǎn)的“安全”經(jīng)濟(jì)學(xué)。中國基礎(chǔ)工業(yè)門類的全球增加值占比僅為6%，明顯低于日本的10%和德國的20%，基礎(chǔ)工業(yè)門類“自主可控”，將根本性重塑國企的使命和投資的框架。
　　第四，未來20年“大安全時(shí)代”國企的使命：生產(chǎn)要素“價(jià)值重估”補(bǔ)貼“新型舉國體制”，升級中國的基礎(chǔ)工業(yè)門類?；A(chǔ)工業(yè)門類（如光刻機(jī)等）是沒有辦法通過貿(mào)易升級的，在國內(nèi)的技術(shù)追趕上國際先進(jìn)水平之前，基礎(chǔ)工業(yè)門類的投資不產(chǎn)生即期的“經(jīng)濟(jì)性”，只有遠(yuǎn)期的“安全正外部性”。因此，基礎(chǔ)工業(yè)門類升級需要“新型舉國體制”大規(guī)模財(cái)政補(bǔ)貼驅(qū)動，但現(xiàn)在土地財(cái)政難以為繼，需要國企“稀缺資產(chǎn)”漲價(jià)重估：“漲價(jià)”能夠帶來國企的超額利潤，“重塑”能夠加速實(shí)現(xiàn)股權(quán)財(cái)政。
　　第五，時(shí)代的β：預(yù)期收益率二次下臺階，國企“稀缺資產(chǎn)”加速重估。預(yù)期收益率拾級而下，會驅(qū)動A股投資的β切換：（1）2010年中國步入“存量經(jīng)濟(jì)”時(shí)代，預(yù)期收益率第一次下臺階，消費(fèi)的ROE趨勢性超越周期，帶來消費(fèi)/周期相對估值中樞上移。（2）當(dāng)前中國地產(chǎn)周期下行，預(yù)期收益率第二次下臺階，國企“稀缺資產(chǎn)”的ROE也開始趨勢性超越消費(fèi)“核心資產(chǎn)”，稀缺資產(chǎn)/核心資產(chǎn)的相對估值也正在中樞上移！
　　第六，重鑄β，行業(yè)配置堅(jiān)守“八二法則”：80%配置高股息稀缺資產(chǎn)+20%配置強(qiáng)預(yù)期差的地產(chǎn)鏈（銀行/地產(chǎn)）。預(yù)期收益率二次下臺階將會帶來高股息“稀缺資產(chǎn)”的中長期投資機(jī)會。在新一輪科技周期驅(qū)動預(yù)期收益率中樞抬升之前，建議80%的倉位長期配置3類稀缺資產(chǎn)：供給約束的部分資源品（煤炭/有色）+國企壟斷的中特估（水務(wù)/電力/交運(yùn)/通信）+技術(shù)壁壘的硬科技（AI算力基建）。同時(shí)，剩下的20%倉位可以博弈階段性高彈性的品種，尤其是市場預(yù)期過度向下超調(diào)和估值處于歷史底部區(qū)域的地產(chǎn)鏈周期股（銀行/地產(chǎn)）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期、盈利環(huán)境發(fā)生超預(yù)期波動等