>> 申萬宏源-全球宏觀周報·第144期：美1月非農(nóng)就業(yè)強勁，但平均工時的回落值得重視-240203
| 上傳日期： |
2024/2/4 |
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| 1364KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,王茂宇 |
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周話題：美國1月非農(nóng)就業(yè)強勁，但平均工時的回落值得重視
1月美非農(nóng)新增就業(yè)、時薪增速超預(yù)期，降息預(yù)期進一步下修。當?shù)貢r間2月2日，美國勞工局公布的美國1月就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期強勁，主要體現(xiàn)為非農(nóng)就業(yè)1月新增35.3萬人，幾乎兩倍于市場預(yù)期，且平均時薪環(huán)比達0.6%，回到了2022年3月的高點。數(shù)據(jù)公布后，10Y美債利率、美元指數(shù)分別上行至4.0%、104.0，市場對美聯(lián)儲5月降息預(yù)期概率進一步下修。教育衛(wèi)生業(yè)仍為新增就業(yè)主力，但專業(yè)商業(yè)服務(wù)、零售、運輸倉儲、制造業(yè)均較12月大幅多增。此次非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)超預(yù)期主要來自于服務(wù)業(yè)，首先就業(yè)新增主力依舊來自于教育衛(wèi)生業(yè)，新增11.2萬人，較12月多增2.8萬人，而較12月多增幅度最為明顯（3.9萬人）的則是專業(yè)商業(yè)服務(wù)業(yè)，1月新增就業(yè)7.4萬人。此外，貿(mào)易運輸倉儲業(yè)、制造業(yè)均較12月多增，后者1月新增就業(yè)2.3萬人，隨著制造業(yè)PMI復(fù)蘇，美國制造業(yè)就業(yè)預(yù)計將繼續(xù)改善。1月美國失業(yè)率、勞動參與率分別持平于3.7%、62.5%，但平均時薪增速明顯抬升，環(huán)比0.6%，同比4.5%，非農(nóng)新增就業(yè)超預(yù)期+薪資增速強勁的組合很可能指向美國服務(wù)通脹壓力仍較大，消費動能仍較為強勁。
但強非農(nóng)背后隱藏著脆弱性，值得關(guān)注。1）專業(yè)商業(yè)服務(wù)就業(yè)雖然較12月大幅多增，但主要是來自于暫時性幫助就業(yè)的貢獻，可持續(xù)性不強。1月專業(yè)商業(yè)服務(wù)就業(yè)較12月多增3.9萬人，是所有行業(yè)中幅度最大的，但其中有2.1萬人是來自于暫時性幫助就業(yè)（temporary help services）。2）時薪增速強勢可能受到平均工時下降影響。雖然1月平均薪資環(huán)比增速高達0.6%，但也需注意到這可能受到了平均每周工時下降的被動影響。1月美國平均每周工時大幅下降至34.1小時，幾乎接近2020年疫情沖擊下經(jīng)濟衰退時期的水平，可能意味著美國就業(yè)市場強勢的可持續(xù)性較弱。
美1月ISM制造業(yè)PMI大幅反彈，2024年美國制造業(yè)或進入向上周期。美國就業(yè)市場主要反映美國居民收入——消費循環(huán)，2024年在超額儲蓄消耗，個稅優(yōu)惠邊際減弱等影響下，就業(yè)/服務(wù)業(yè)大趨勢必然是降溫，而本周2月1日公布的1月美國ISM制造業(yè)PMI超市場預(yù)期強勁，較12月提升2至49.1，主要為新訂單指數(shù)改善推動（較12月提升5.5至52.5），則指向2024年美國制造業(yè)可能進入全新的向上周期，體現(xiàn)為制造業(yè)訂單、就業(yè)、庫存等方面的全面改善，并緩沖美國經(jīng)濟降溫之勢，帶動全球新興國家出口恢復(fù)，2024年美國甚至可能呈現(xiàn)服務(wù)業(yè)PMI回落，制造業(yè)PMI回升的罕見情況。為何美國2024年制造業(yè)PMI可能回升？主要來自于兩方面：1）前期（新訂單-自有庫存）缺口的放大，1月新訂單指數(shù)的大幅改善會逐月傳導(dǎo)至生產(chǎn)、就業(yè)、庫存等指數(shù)，進一步推動整體制造業(yè)PMI向上趨勢，同時指向美國耐用品新訂單的恢復(fù)或是可以持續(xù)的。2）美國金融環(huán)境的放松，2023年中旬以來美聯(lián)儲加息進程趨于結(jié)束，使得美國國內(nèi)金融條件改善，這對美國制造業(yè)PMI這類信心指數(shù)有明顯的提振作用。
發(fā)達經(jīng)濟跟蹤：12月美國職位空缺反彈；新興市場跟蹤：巴西央行降息50BP；全球宏觀日歷：關(guān)注美國零售銷售數(shù)據(jù)。
風險提示：美聯(lián)儲緊縮力度超預(yù)期。
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