>> 國(guó)泰君安期貨-原油：回調(diào)或有限，暫時(shí)震蕩市-240204
| 上傳日期： |
2024/2/4 |
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pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)泰君安期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
黃柳楠 |
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報(bào)告導(dǎo)讀：
過(guò)去一周，油價(jià)先漲后跌，重心回落，走勢(shì)弱于我們預(yù)期。市場(chǎng)一度傳言巴以沖突可能停火，帶動(dòng)油價(jià)回吐地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。我們認(rèn)為，由于原本油價(jià)中計(jì)價(jià)的地緣溢價(jià)并不多，本次市場(chǎng)事件沖擊中情緒性因素相對(duì)更大，不宜過(guò)度解讀。不過(guò)，中東地緣風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于油運(yùn)運(yùn)價(jià)的影響是客觀存在的。航線的變更和戰(zhàn)爭(zhēng)附加費(fèi)的上漲進(jìn)一步改變了原油及各類油品貿(mào)易路徑，從而影響原油供應(yīng)及區(qū)域差。因此，如果中東局勢(shì)緩和，上述邏輯大概率反轉(zhuǎn)，并帶動(dòng)相關(guān)區(qū)域價(jià)差收斂。在下游油品方面，全球成品油格局與上周一致，表現(xiàn)再次偏強(qiáng)。一方面，全球油運(yùn)貿(mào)易流依舊處于紊亂格局，影響全球各類油品的區(qū)域價(jià)差；另一方面，依舊存在的供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)或提升油品的地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，帶動(dòng)裂解價(jià)差走強(qiáng)。疊加美歐煉廠開(kāi)工率季節(jié)性下滑造成的供應(yīng)收緊，短期看各類油品裂解價(jià)差或維持在高位。在供應(yīng)端，1月OPEC+減產(chǎn)49萬(wàn)桶/日至2657萬(wàn)桶/日，較好的執(zhí)行率對(duì)油價(jià)構(gòu)成支撐。且由于OPEC+1月履約情況較好，2-3月OPEC+的減產(chǎn)計(jì)劃或繼續(xù)在2月支撐油價(jià)。在宏觀面，過(guò)去一周海外多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)好于預(yù)期，暫時(shí)打消市場(chǎng)對(duì)于海外經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期，美債收益率繼續(xù)反彈帶動(dòng)油價(jià)偏強(qiáng)。整體看，短期對(duì)地緣溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)回落不宜過(guò)度解讀，原油市場(chǎng)供應(yīng)有收縮，需求側(cè)情緒略有改善，上周下跌后繼續(xù)深跌概率或較低。
展望2024年，站在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)走向放緩的拐點(diǎn)，原油市場(chǎng)的確定性比起一年前減少很多。客觀而言，我們并不能像2023年半年報(bào)《原油：或先上張，再深跌》那樣給出確定性節(jié)奏判斷，因?yàn)橐阎墓┬鑳啥舜_定性也不足以支撐油價(jià)走出確定性的節(jié)奏。因此，對(duì)于單邊走勢(shì)的妄加判斷和策略構(gòu)建顯然是不可取的。從全年角度看，2024年需求同比增幅放緩是大概率的事件，但是對(duì)于油價(jià)的影響則因需求放緩的節(jié)奏存在較大差異，本質(zhì)在于對(duì)海外經(jīng)濟(jì)著陸方式的不確定性。如果上半年出現(xiàn)極端下行風(fēng)險(xiǎn)（概率不低），包括原油在內(nèi)的大宗商品毫無(wú)疑問(wèn)會(huì)出現(xiàn)大跌。極端情況下，我們認(rèn)為外盤兩油或考驗(yàn)65美元/桶，SC或考驗(yàn)500元/桶。但這種情況的出現(xiàn)大概率會(huì)導(dǎo)致OPEC+的減產(chǎn)，疊加下半年原本衰竭的頁(yè)巖油產(chǎn)能，油價(jià)或呈現(xiàn)“V”型的先跌后漲態(tài)勢(shì)，且下半年的反彈完全可能創(chuàng)新高。但如果經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸，需求同比增速僅僅是溫和地放緩，并不能成為油價(jià)中樞下移的確定性。這種情況下，供應(yīng)端的表現(xiàn)則顯得尤為重要。這種情況下，油價(jià)或呈現(xiàn)更為溫和的波動(dòng)，即上半年油價(jià)維持弱勢(shì)震蕩概率更大，震蕩中樞（并非短線極值）下移5美元/桶左右，下半年走勢(shì)取決于OPEC+在政策端的調(diào)節(jié)節(jié)奏。主觀判斷，這種情況下因?yàn)槿虍a(chǎn)能的逐步衰竭下半年重心或較上半年小幅上移。在價(jià)差套利方面，2024年確定性的趨勢(shì)機(jī)會(huì)不多，先重點(diǎn)關(guān)注逢低做多“SCBrent”價(jià)差，再重點(diǎn)關(guān)注逢低做多EFS價(jià)差。在節(jié)奏上，需結(jié)合中、歐經(jīng)濟(jì)周期差和OPEC+供應(yīng)端政策擇時(shí)。（詳見(jiàn)我們2024年原油年報(bào)《原油：優(yōu)先關(guān)注下行驅(qū)動(dòng)，全年確定性機(jī)會(huì)有限》）
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