>> 東吳證券-2024年汽車零部件的思考(二)：格局好+客戶好≈業(yè)績穿越周期-240205
| 上傳日期： |
2024/2/5 |
大小： |
2036KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
黃細里,劉力宇 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
核心觀點
復盤【星宇股份】的發(fā)展歷程，可以看到“好賽道+好格局+好客戶”是優(yōu)質(zhì)零部件企業(yè)的成長公式。（1）車燈是可持續(xù)升級的優(yōu)質(zhì)賽道，2016年至2020年車燈LED滲透率超預期兌現(xiàn)，帶動車燈的單車價值量持續(xù)提升；（2）車燈行業(yè)競爭格局較好，集中度較高，主要競爭對手為外資企業(yè)，但并沒有形成壟斷格局，且內(nèi)資車燈企業(yè)數(shù)量較少并與星宇均有較大差距；（3）在SUV行業(yè)紅利下行周期中，公司綁定合資大客戶（主要是迎來強車型周期的一汽大眾），充分享受了客戶的發(fā)展紅利。星宇股份在上一輪行業(yè)承壓周期中兼具“好賽道、好格局、好客戶”，順利穿越了行業(yè)周期。
2023年新能源滲透率已經(jīng)來到35%的水平，電動化的紅利呈現(xiàn)邊際遞減的狀態(tài)，因此需要對各零部件賽道適時重新評估，包括“天時”（賽道空間）和“地利”（競爭格局）兩大維度。
天時：市場空間=單車ASP×銷量×滲透率。好的賽道需要具備幾個指標，（1）高ASP，對應更大的市場空間，更容易孕育出大公司，最好賽道還能有持續(xù)升級，ASP提升的潛力；（2）成長型賽道則需要具備滲透率確定性快速提升的能力。
地利：本輪電動化帶來的自主整車份額提升打開了零部件企業(yè)國產(chǎn)替代空間，而且電動化和智能化本身就創(chuàng)造出了許多的全新增量賽道，但與此同時也不可避免的在各個賽道引入了新玩家，在一定程度上加劇了細分市場的競爭。好的格局應該具備以下幾個條件，（1）行業(yè)集中度高，無新進入者或較少新進入者；（2）最好為外資占據(jù)主要份額，國產(chǎn)替代空間大，同時內(nèi)資玩家數(shù)量少，內(nèi)資之間競爭溫和。
整車競爭格局繼續(xù)演繹淘汰賽，客戶結(jié)構(gòu)決定短期業(yè)績確定性和長期發(fā)展前景。目前，在整車行業(yè)“以價換量”的趨勢下，合資油車下行明顯，新能源整車格局判斷繼續(xù)向“多強”方向演繹，尾部淘汰加快。綁定下游優(yōu)勢車企客戶的零部件企業(yè)有望在整車格局收斂的過程中享受大客戶的發(fā)展紅利，進而提升自身的市場份額。
投資建議：優(yōu)選具備“天時”和“地利”的賽道中，存量和增量客戶結(jié)構(gòu)好，具備業(yè)績確定性的優(yōu)質(zhì)零部件企業(yè)。
成熟型賽道中，大內(nèi)飾：推薦【新泉股份】、【岱美股份】、【華域汽車】；車燈：推薦【星宇股份】；座椅：推薦【繼峰股份】，關注【天成自控】、【上海沿浦】；玻璃：推薦【福耀玻璃】；被動安全：推薦【松原股份】【均勝電子】。
成長型賽道中，Tier 0.5供應商：推薦【拓普集團】；智駕及座艙域控：推薦【德賽西威】；線控制動：推薦【伯特利】；線控轉(zhuǎn)向：推薦【耐世特】；HUD：推薦【華陽集團】；空懸：推薦【保隆科技】；輕量化：推薦【愛柯迪】、【旭升集團】，【瑞鵠模具】；熱管理：推薦【銀輪股份】。
風險提示：乘用車價格戰(zhàn)超預期；新能源滲透率低于預期；原材料價格波動超預期。
|
|
