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段落提要：
　　深耕硅烷行業(yè)多年，業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)：公司起于硅烷氣產(chǎn)品，先后拓展工業(yè)氫、高純氫業(yè)務(wù)，并延伸下游拓展布局區(qū)熔級(jí)多晶硅，受益于光伏需求高增，2023Q1-3硅烷氣成為公司第一大業(yè)務(wù)，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，2023Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.42億元，同增14%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.20億元，同增50%。
　　傳統(tǒng)+新興市場(chǎng)雙輪驅(qū)動(dòng)硅烷需求高增，低碳時(shí)代氫氣前景廣闊：1）硅烷氣領(lǐng)域：①光伏：N型電池技術(shù)轉(zhuǎn)變帶動(dòng)硅烷氣需求較P型提升50%，光伏裝機(jī)穩(wěn)增+技術(shù)迭代下帶動(dòng)硅烷氣需求高增；②半導(dǎo)體及面板：國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體及顯示面板份額持續(xù)提升有望推動(dòng)硅烷氣需求增長(zhǎng)；③硅碳負(fù)極：硅基負(fù)極滲透率將于2025年增至3.2%，隨產(chǎn)業(yè)鏈布局逐步完善成熟，硅碳負(fù)極有望于2024-2025快速放量，帶動(dòng)硅烷氣需求高增；④電子級(jí)多晶硅：公司預(yù)計(jì)2025年電子級(jí)多晶硅國(guó)產(chǎn)化率將達(dá)70%，產(chǎn)生9100噸電子級(jí)硅烷氣需求，2023-2025年CAGR達(dá)196%；2）氫氣領(lǐng)域：中國(guó)氫能聯(lián)盟預(yù)測(cè)2030年中國(guó)對(duì)氫能需求為3700萬(wàn)噸，2060年將高達(dá)1.3億噸，需求較2030年增長(zhǎng)將近兩倍，具有較大增長(zhǎng)空間。
　　技術(shù)底蘊(yùn)構(gòu)建產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)業(yè)橫縱向拓展布局新增長(zhǎng)點(diǎn)：1）技術(shù)優(yōu)異構(gòu)建產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)：公司硅烷氣、氫氣性能均處于行業(yè)領(lǐng)先水平，技術(shù)底蘊(yùn)深厚，產(chǎn)品指標(biāo)領(lǐng)先行業(yè)。2）受益于老客戶出貨高增，橫向拓展新領(lǐng)域助力業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)。下游客戶包括隆基、愛旭等光伏龍頭，技術(shù)迭代下充分受益增長(zhǎng)，同時(shí)積極導(dǎo)入新客戶，橫向拓展切入硅碳負(fù)極、電子級(jí)多晶硅等領(lǐng)域，有望貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)點(diǎn)；3）硅烷氣領(lǐng)域龍一地位穩(wěn)固，產(chǎn)能擴(kuò)張滿足高增需求。2022年公司為硅烷氣領(lǐng)域龍一，市占率達(dá)24%，為滿足市場(chǎng)高增需求公司積極擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì)2024/2025年產(chǎn)能可達(dá)5000/9200噸/年。4）延伸布局下游構(gòu)造公司新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司除硅烷氣外延伸至下游布局區(qū)熔級(jí)多晶硅，目前正處于資質(zhì)認(rèn)證階段，后續(xù)有望貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年歸母凈利潤(rùn)為3.06/3.70/4.49億元，同增62%/21%/21%，對(duì)應(yīng)PE為14/12/10倍，考慮公司下游需求持續(xù)高增長(zhǎng)，同時(shí)橫縱向拓展業(yè)務(wù)布局，首次覆蓋，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求增長(zhǎng)不及預(yù)期、客戶拓展不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇等