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推薦邏輯：1）公司以工業(yè)氣體為基礎(chǔ)、以電子級(jí)硅烷氣為龍頭，向特種氣體行]業(yè)擴(kuò)張。公司電子級(jí)硅烷氣工藝先進(jìn)，純度較高，市占率達(dá)到32.6%，已積累一批重要客戶，布局3500噸產(chǎn)能提升項(xiàng)目，有望延續(xù)量利齊升。2）下游行業(yè)持續(xù)景氣，對(duì)公司業(yè)務(wù)形成有效帶動(dòng)：硅烷氣下游半導(dǎo)體、顯示面板、光伏行業(yè)飛速發(fā)展，氫氣作為氫能應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)拓展。3）拓展多晶硅新業(yè)務(wù)：新增500噸多晶硅產(chǎn)能，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后有望成為利潤(rùn)新增點(diǎn)。
　　業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，經(jīng)營(yíng)能力突出。2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.53億元，同比增長(zhǎng)32.16%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.89億元，同比增長(zhǎng)149.64%。硅烷氣業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升，期間費(fèi)用持續(xù)下降，經(jīng)營(yíng)效率及盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。
　　下游半導(dǎo)體、顯示面板、光伏等領(lǐng)域需求高增，助推行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展。電子特氣新興應(yīng)用領(lǐng)域半導(dǎo)體、顯示面板、光伏等受到國(guó)家政策支撐，對(duì)電子特氣行業(yè)形成有力拉動(dòng)，預(yù)計(jì)2024年，電子特氣市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到230億元。氫氣行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，低碳減排背景下，氫能煉鋼前景廣闊，同時(shí)作為能源拓展新應(yīng)用場(chǎng)景，預(yù)計(jì)2030年需求量達(dá)到3715萬(wàn)噸。
　　主業(yè)硅烷氣募投擴(kuò)產(chǎn)，布局半導(dǎo)體多晶硅材料發(fā)掘新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司作為電子級(jí)硅烷氣領(lǐng)跑企業(yè)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率超30%，產(chǎn)品指標(biāo)達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平，進(jìn)口替代優(yōu)勢(shì)明顯，已積累了TCL華星、隆基股份、惠科電子、京東方、愛旭股份、東方日升等一批重要客戶，募投項(xiàng)目3500噸硅烷氣產(chǎn)能釋放后將對(duì)業(yè)績(jī)形成有力拉動(dòng)。此外，公司布局500噸高純多晶硅產(chǎn)能，達(dá)產(chǎn)后將突破電子級(jí)和區(qū)熔級(jí)多晶硅的進(jìn)口依賴，其中一期250噸項(xiàng)目已開始試生產(chǎn)，完成客戶認(rèn)證后有望快速放量。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為2.7億元/3.4億元/4.4億元，CAGR為32.37%，對(duì)應(yīng)PE為16倍/13倍/10倍。考慮到2024年同行業(yè)平均估值為30倍，公司募投項(xiàng)目大幅擴(kuò)產(chǎn)，新業(yè)務(wù)多晶硅量產(chǎn)在即，有望推動(dòng)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步上升，同時(shí)考慮到不同市場(chǎng)間的流動(dòng)性差異，我們給予公司2024年18倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為19.08元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)聯(lián)交易占比較高的風(fēng)險(xiǎn)、客戶集中的風(fēng)險(xiǎn)、電子級(jí)硅烷氣技術(shù)泄密風(fēng)險(xiǎn)、主要原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。