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主要財(cái)務(wù)指標(biāo)前瞻：我們預(yù)計(jì)京東集團(tuán)2023Q4實(shí)現(xiàn)總營收2,979億元（YoY+1%），其中商品收入預(yù)計(jì)2,351億元（YoY-1%），服務(wù)收入預(yù)計(jì)629億元（YoY+9%）；京東零售收入預(yù)計(jì)2,590億元（同比持平）。預(yù)計(jì)京東集團(tuán)2023Q4的Non-GAAP歸母凈利潤71億元（YoY-8%），Non-GAAP歸母凈利率同比下降0.2個(gè)pct至2.4%，其中京東零售經(jīng)營利潤率預(yù)計(jì)在2.5%。2023Q4總營收同比增速預(yù)計(jì)放緩，主要考慮到宏觀消費(fèi)仍在恢復(fù)中、組織結(jié)構(gòu)調(diào)整影響仍延續(xù)、2022年同期高基數(shù)（疫情期間用戶囤貨需求大+年貨節(jié)需求多）等因素；預(yù)計(jì)Non-GAAP歸母凈利潤率、京東零售業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤率在公司價(jià)格補(bǔ)貼加大以及降低包郵門檻下有一定下降。
　　京東零售：宏觀消費(fèi)恢復(fù)和業(yè)務(wù)調(diào)整影響延續(xù)的大背景下，疊加2022年同期高基數(shù)，2023Q4零售業(yè)務(wù)營收增速預(yù)計(jì)仍受影響。我們預(yù)計(jì)2023Q4京東零售營收同比持平至2,590億元，經(jīng)營利潤率同比下降0.5個(gè)pct至2.5%；預(yù)計(jì)2023Q41P帶電品類營收同比增長3%至1,458億元，1P日用百貨品類營收同比變化-7%至892億元，3P平臺(tái)及廣告服務(wù)營收同比增長6%至262億元。其中2023Q4京東零售營收同比增速放緩，主要考慮到1）宏觀消費(fèi)仍在恢復(fù)中：根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年10-12月全國社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速分別為+7.6%/+10.1%/+7.4%，穩(wěn)健復(fù)蘇中；2）公司業(yè)務(wù)調(diào)整后的1P與3P全面打通對(duì)Q4收入影響仍延續(xù)，且疊加2022年同期營收高基數(shù)（疫情期間用戶囤貨需求大+年貨節(jié)需求多）影響；3）分品類來看：大商超品類銷售額Q4預(yù)計(jì)仍受到業(yè)務(wù)調(diào)整影響，但伴隨2023年8月京東首次下調(diào)包郵門檻，預(yù)計(jì)長期能對(duì)大商超品類帶來一定提振。我們認(rèn)為，考慮到京東零售業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)低價(jià)策略以及近期的下調(diào)包郵門檻、成為2024年春晚互動(dòng)平臺(tái)、提高零售崗位人員薪酬等事件，預(yù)計(jì)Q4京東零售業(yè)務(wù)利潤率受到影響有所下降。
　　京東物流：物流行業(yè)穩(wěn)健復(fù)蘇，看好長期京東物流的收入確定性。據(jù)國家郵政局及中商情報(bào)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2023年10月/11月/12月全國快遞業(yè)務(wù)量同比增速分別為+22%/+32%/+28%，2023年雙十一期間（11.1-11.11）全國郵政快遞企業(yè)共攬收快遞包裹52.64億件，同比增長23.2%，日均業(yè)務(wù)量是平日業(yè)務(wù)量的1.4倍，“雙11”期間快遞業(yè)務(wù)量再次刷新紀(jì)錄，有效助力消費(fèi)市場(chǎng)恢復(fù)擴(kuò)大。我們預(yù)計(jì)2023Q4京東物流營收同比增長7%至458億元，經(jīng)營利潤率3%，長期看好京東物流作為自營供應(yīng)鏈模式龍頭的收入穩(wěn)定性優(yōu)勢(shì)。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：考慮到長期宏觀消費(fèi)復(fù)蘇中，且公司3P生態(tài)建設(shè)以及低價(jià)策略仍在持續(xù)推進(jìn)，我們調(diào)整公司2023-2025年?duì)I收預(yù)測(cè)分別為10,765/11,463/12,160億元，歸母凈利分別為254/273/323億元，Non-GAAP歸母凈利分別為339/348/407億元，對(duì)應(yīng)攤薄EPS為8.0/8.4/9.7元，對(duì)應(yīng)P/E為10/9/8X；根據(jù)SOTP估值法，我們給予2024年京東集團(tuán)合計(jì)目標(biāo)市值3,650億元人民幣，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)115元人民幣/125港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期；零售/物流行業(yè)競爭加??；下沉市場(chǎng)發(fā)展不及預(yù)期；平臺(tái)商家生態(tài)發(fā)展不及預(yù)期；用戶增長不及預(yù)期；百億補(bǔ)貼效果不及預(yù)期；業(yè)績前瞻預(yù)測(cè)僅供參考，以公司公告為準(zhǔn)；各公司并不具備完全可比性，對(duì)標(biāo)的相關(guān)資料和數(shù)據(jù)僅供參考等