>> 東方證券-紫金礦業(yè)(601899)首次覆蓋：穿越周期，向世界級一流礦企持續(xù)邁進-240205
| 上傳日期： |
2024/2/6 |
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| 1448KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
劉洋,李一冉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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國內(nèi)龍頭穿越周期，向世界級一流礦企持續(xù)邁進。紫金礦業(yè)起步于紫金山金銅礦，聚焦金、銅品類礦產(chǎn)，積極推進國際化進程，快速擴張布局優(yōu)質(zhì)資源。經(jīng)歷近20年的擴張并購，公司已成為大型跨國礦業(yè)集團，截至2023H1年，紫金礦業(yè)金礦、銅礦儲量為全國第一，礦產(chǎn)銅、金產(chǎn)量為全國第一。
資源為矛，成本為盾，構(gòu)建紫金成長力。紫金礦業(yè)最核心的競爭力為礦產(chǎn)資源量，其銅、金、鋅（鉛）等礦種儲量、資源量均位居中國領(lǐng)先、全球前10位。通過逆周期擴張，高性價比收購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，使得獲礦成本低于同行，單位儲量收購成本具有優(yōu)勢。生產(chǎn)端公司成本管控能力強，其礦產(chǎn)銅的2022年C1成本預計約為1.38$/lb，黃金成本預計約為795$/oz，相比于國際大型銅、金礦企業(yè)，成本十分具有競爭力。
公司正處于快速擴張期，業(yè)績蓄勢待發(fā)。銅方面，2023年礦產(chǎn)銅產(chǎn)量為101萬噸，預計2025年公司產(chǎn)量有望超120萬噸，增量主要來自卡莫阿三期、驅(qū)龍銅礦二期；金方面，2023年公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量為67噸，預計2025年有望超80噸，增量主要來自新收購的蘇里南羅斯貝爾金礦、以及復產(chǎn)的波格拉金礦、技改的諾頓金田等。鋰方面，公司2022年開始戰(zhàn)略布局鋰礦資源，規(guī)劃產(chǎn)能15萬噸以上。
β端銅金迎來上行周期，鋰價有望企穩(wěn)復蘇。銅礦品位下降和國家風險擾動供給，預計24-25年精煉銅中樞同比增速下修至3.4%。需求端，庫存周期已經(jīng)見底，后續(xù)聯(lián)儲降息有望帶動流動性和風險偏好回暖，銅價有望迎來長牛，金價有望維持高位。鋰價自23年價格快速回落，盡管我們預期24年仍延續(xù)供過于求局面，但鋰價進一步下跌空間有限，靜待企穩(wěn)復蘇。
盈利預測與投資建議
我們預測公司2023-2025年EPS為0.81、0.99、1.25元。選取銅、金礦業(yè)公司洛陽鉬業(yè)、山東黃金、西部礦業(yè)、赤峰黃金、金誠信作為可比公司進行估值，根據(jù)可比公司2024年14X估值，給予公司目標價13.86元，首次覆蓋給予公司買入評級。
風險提示
公司礦產(chǎn)銅、礦產(chǎn)金產(chǎn)品的量、價、利潤率不及預期的風險；采礦權(quán)、探礦權(quán)續(xù)展的風險；對外收購兼并存在風險，海外并購當?shù)卣植环€(wěn)定風險；投資收益波動風險；公司經(jīng)營業(yè)績依賴于礦產(chǎn)資源；資源地質(zhì)勘查工作具有不確定性；假設(shè)條件變化影響測算結(jié)果；匯率波動風險。
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