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事件
　　紫金礦業(yè)發(fā)布公告：公司旗下位于巴布亞新幾內(nèi)亞的波格拉金礦已于近日達(dá)成全面復(fù)產(chǎn)所需的全部前提條件，并將于2023年12月22日正式啟動(dòng)復(fù)產(chǎn)。
　　投資要點(diǎn)
　　▌波格拉金礦曾于2020年因采礦權(quán)到期停產(chǎn)
　　波格拉金礦位于巴布亞新幾內(nèi)亞（澳大利亞北部160公里的南部熱帶地區(qū)），是一個(gè)世界級(jí)淺成熱液型金礦，保有資源儲(chǔ)量較大。波格拉金礦從1990年建成投產(chǎn)以來(lái)，至2014年累計(jì)生產(chǎn)黃金1,881萬(wàn)盎司（即585噸）。2015年，紫金礦業(yè)以2.98億美元，從巴理克手中獲得了波格拉金礦47.5%的權(quán)益。雙方各持50%股權(quán)成立了合資公司BNL，共同持有波格拉金礦95%權(quán)益。波格拉金礦在產(chǎn)期間黃金產(chǎn)量貢獻(xiàn)較大，2016年生產(chǎn)歸屬于公司的黃金產(chǎn)量為7.47噸，占公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量的17.56%。但波格拉金礦的采礦權(quán)于2019年8月到期，生產(chǎn)可持續(xù)到巴新政府作出采礦權(quán)延期的決策出臺(tái)。2020年4月24日，巴新政府決定不批準(zhǔn)波格拉金礦特別采礦權(quán)延期申請(qǐng)，波格拉金礦面臨停產(chǎn)，但此時(shí)公司已收回全部投資成本。此后，BNL與巴新政府和土地主，就礦權(quán)延期事宜開(kāi)展了長(zhǎng)達(dá)3年多的密切磋商，直至2023年10月，BNL獲巴新官方頒發(fā)的特別采礦租約，為重啟波格拉金礦的生產(chǎn)掃清了障礙。
　　▌波格拉金礦迎復(fù)產(chǎn)倒計(jì)時(shí)，黃金產(chǎn)量將進(jìn)一步提升
　　波格拉金礦擬于2023年12月22日正式啟動(dòng)復(fù)產(chǎn)。隨著采礦及選礦等生產(chǎn)系統(tǒng)的恢復(fù)運(yùn)轉(zhuǎn)，波格拉金礦復(fù)產(chǎn)后第一批合質(zhì)金預(yù)計(jì)將于2024年第一季度產(chǎn)出。波格拉金礦全面復(fù)產(chǎn)后，仍由公司和巴理克黃金公司在巴新的合資公司負(fù)責(zé)礦山運(yùn)營(yíng)。根據(jù)BNL最新規(guī)劃，波格拉金礦保有黃金資源量417噸，在復(fù)產(chǎn)、達(dá)產(chǎn)后，礦山預(yù)計(jì)平均年產(chǎn)黃金21噸，礦山剩余壽命超過(guò)20年。
　　具體權(quán)益比例分布：紫金礦業(yè)公司和巴理克黃金公司分別持有BNL50%股權(quán)；BNL持有波格拉金礦項(xiàng)目公司49%股權(quán)，巴新相關(guān)方持有項(xiàng)目公司51%股權(quán)。按公司通過(guò)BNL間接持有波格拉金礦24.5%權(quán)益計(jì)算，歸屬公司權(quán)益的年黃金產(chǎn)量約5噸，將顯著增加公司的黃金產(chǎn)量，并為公司帶來(lái)持續(xù)穩(wěn)定的利潤(rùn)貢獻(xiàn)。
　　另?yè)?jù)公司2021年公告，2021年4月9日BNL與巴新政府簽署了框架協(xié)議，對(duì)波格拉金礦總開(kāi)采年限內(nèi)的經(jīng)濟(jì)收益分成比例進(jìn)行了約定，其中，巴新各方占53%、BNL占47%，且巴新相關(guān)方的分成根據(jù)現(xiàn)金流分配計(jì)算，既包括項(xiàng)目公司稅后分紅，也包括項(xiàng)目公司本應(yīng)稅前繳納的政府稅費(fèi)等。這意味著巴新各方所獲取的經(jīng)濟(jì)收益分成將大部分來(lái)自項(xiàng)目公司稅前收益，此長(zhǎng)彼消，巴新各方對(duì)項(xiàng)目公司的稅后利潤(rùn)分配則會(huì)降低，紫金礦業(yè)和巴理克可分配的稅后利潤(rùn)比例將有望超出股權(quán)比例。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　預(yù)測(cè)公司2023-2025年收入分別為3367.88、4150.80、5117.40億元，歸母凈利潤(rùn)分別為233.46、270.53、301.10元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為12.9、11.1、10.0倍。
　　本次盈利預(yù)測(cè)較前次小幅下調(diào)，主要因?yàn)閰R率因素導(dǎo)致公司銅礦及金礦成本意外上升。我們預(yù)計(jì)成本上升屬于短期影響，后續(xù)有望回落，且公司銅礦金礦產(chǎn)量仍將保持高速增長(zhǎng)，因此我們預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)?nèi)詫⒈３衷鲩L(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）產(chǎn)品大幅降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；2）銅礦擴(kuò)建及爬產(chǎn)不及預(yù)期；3）金礦擴(kuò)建及爬產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；4）碳酸鋰產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；5）海外開(kāi)礦政治風(fēng)險(xiǎn)；6）匯率波動(dòng)導(dǎo)致成本上升風(fēng)險(xiǎn)等。