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股權(quán)激勵(lì)&員工持股計(jì)劃雙雙落地。公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)草案，激勵(lì)對(duì)象共計(jì)13人（約占公司截至2022年底員工總數(shù)48836人的0.03%），為公司執(zhí)行董事和高級(jí)管理人員；涉及的標(biāo)的股票數(shù)量為4200萬(wàn)股，約占激勵(lì)計(jì)劃草案公告時(shí)總股本的0.16%，為一次性授予，無(wú)預(yù)留權(quán)益，授予的股票期權(quán)行權(quán)價(jià)格為12.00元/股。股票期權(quán)在股票期權(quán)授予日起滿24個(gè)月后分三期行權(quán)。公司發(fā)布員工持股計(jì)劃草案，參加的員工總?cè)藬?shù)不超過(guò)2747人，涉及的標(biāo)的股票數(shù)量不超過(guò)4220萬(wàn)股，約占公司現(xiàn)有股本0.16%，受讓價(jià)格為8.40元/股。標(biāo)的股票的鎖定期為12個(gè)月，鎖定期屆滿后，管理委員會(huì)依據(jù)鎖定期內(nèi)年度公司業(yè)績(jī)指標(biāo)和個(gè)人績(jī)效考核結(jié)果確定的份額分配至持有人。
　　金銅壓制因素解除，價(jià)格有望上漲。對(duì)銅價(jià)的判斷。銅價(jià)和中美歐M2增速均值具有正相關(guān)性，21世紀(jì)初至2022年4月，中美歐M2增速均值大多時(shí)間維持在8%以上；而2022年4月以來(lái)跟隨美國(guó)加息進(jìn)程的演繹，M2一路回落至今年9月的1.55%，為21世紀(jì)以來(lái)最低點(diǎn)。隨著加息進(jìn)程結(jié)束，M2有望觸底回升帶動(dòng)銅價(jià)上漲。對(duì)金價(jià)的判斷。本輪美國(guó)加息前，金價(jià)與美債實(shí)際利率顯著負(fù)相關(guān)；之后，美債實(shí)際利率不斷上行，金價(jià)卻受到避險(xiǎn)需求增加、央行增儲(chǔ)等因素影響穩(wěn)中有升。在利率突破2%的當(dāng)下，金價(jià)進(jìn)入全新估值體系起點(diǎn)。隨著加息進(jìn)程結(jié)束，降息開(kāi)啟，實(shí)際利率的下降有望帶動(dòng)金價(jià)上漲。
　　高成長(zhǎng)下估值將迎修復(fù)。公司作為銅金開(kāi)采龍頭，股價(jià)高度瞄準(zhǔn)銅金價(jià)格，且較商品更具彈性。根據(jù)我們的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023年公司歸母凈利217億元，計(jì)算PE為14.4x。參考上一輪黃金漲價(jià)（約2019.03-2020.09），公司PE-Band維持在17-26x，取目標(biāo)PE20x，公司市值仍有39%空間，給予目標(biāo)價(jià)16.5元/股。
　　盈利預(yù)測(cè)。我們參考公司產(chǎn)量規(guī)劃目標(biāo)及新增礦山投產(chǎn)進(jìn)度，假設(shè)2023-2025年礦產(chǎn)金產(chǎn)量分別為71/75/80噸，礦產(chǎn)銅產(chǎn)量分別為94/104/124萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利分別為217、253、313億元，同比增速8.1%、16.9%、23.5%，截至2023年11月14日收盤(pán)價(jià)11.86元/股，2023-2025年對(duì)應(yīng)PE分別為14.41x/12.33x/9.98x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：黃金、銅、鉛鋅、鋰等金屬價(jià)格大幅下跌；改擴(kuò)建項(xiàng)目不及預(yù)期導(dǎo)致產(chǎn)量不及預(yù)期；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。