>> 首創(chuàng)證券-紫金礦業(yè)(601899)深度報告：多個礦山項目在建，中長期成長路徑清晰-231106
| 上傳日期： |
2023/11/7 |
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| 2999KB |
| 格式： |
pdf 共62頁 |
來源： |
首創(chuàng)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳軒 |
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核心觀點
國際化礦業(yè)集團，多金屬資源量及產(chǎn)量全球領(lǐng)先。公司深耕礦業(yè)開發(fā)30年，通過持續(xù)逆周期并購及內(nèi)部勘探，礦產(chǎn)銅、金資源量及產(chǎn)量實現(xiàn)跨越式增長。2022年公司礦產(chǎn)銅、金、鋅、碳酸鋰資源量分別位列全球第8、8、8和9位；礦產(chǎn)銅、金、鋅產(chǎn)量分別位列全球第6、9和4位。
多個世界級大型銅礦擴產(chǎn)中，助力中長期成長性。2022年公司礦產(chǎn)銅產(chǎn)量88萬噸，增量貢獻約占全球當(dāng)年增量的40%。公司2023年礦產(chǎn)銅產(chǎn)量有望超過95萬噸，且計劃2025年達到117萬噸。目前阿莫阿、巨龍銅礦、塞爾維亞博爾及丘卡盧-佩吉銅（金）礦均處于擴建中，且8月擬收購的朱諾銅礦未來將成為公司第6座10萬噸年產(chǎn)能銅礦山，中長期具備可持續(xù)的成長性。
并購+技改擴建，25年礦產(chǎn)金產(chǎn)量有望達到90噸。2022年公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量56.4噸，三年規(guī)劃預(yù)計2023年及25年分別達到72和90噸。羅斯貝爾金礦23年2月完成交割，技改完成后年產(chǎn)金有望實現(xiàn)10噸。海域金礦為國內(nèi)最大的單體金礦，預(yù)計25年投產(chǎn)，年產(chǎn)能15-20噸，投產(chǎn)后有望貢獻權(quán)益產(chǎn)量6.6-8.8萬噸/年。山西紫金技改有望年新增礦產(chǎn)金3-4噸。薩瓦亞爾頓金礦預(yù)計24年底建成投產(chǎn)，年均產(chǎn)能2.67噸金。波格拉金礦預(yù)計23年年底復(fù)產(chǎn)，具備年產(chǎn)金16噸的產(chǎn)能。
“兩湖一礦”項目加速推進，25年有望生產(chǎn)12萬噸當(dāng)量碳酸鋰。公司通過快速并購進入鋰行業(yè)，目前擁有阿根廷3Q鹽湖、西藏拉果錯鹽湖和湖南湘源鋰云母礦三個大型鋰資源項目。3Q鹽湖一期2萬噸電池級碳酸鋰項目預(yù)計2023年底投產(chǎn)；二期爭取2023年開工，一、二期全部建成達產(chǎn)后預(yù)期形成4-6萬噸/年碳酸鋰產(chǎn)能。湘源鋰礦一期30萬噸/年項目已建成投產(chǎn)達產(chǎn)，2023年上半年生產(chǎn)1293噸當(dāng)量碳酸鋰；二期500萬噸/年工程正在積極推進，投產(chǎn)后可形成4-5萬噸/年當(dāng)量碳酸鋰產(chǎn)能。拉果錯鹽湖一期2萬噸/年碳酸鋰產(chǎn)能預(yù)計2023年底投產(chǎn)，二期投產(chǎn)后產(chǎn)能擬提升到5萬噸/年碳酸鋰。公司計劃2025年生產(chǎn)當(dāng)量碳酸鋰12萬噸。
銅金處于景氣周期。黃金方面，美聯(lián)儲加息進入尾聲并有望2024年啟動降息，金價仍處于上行周期。銅方面，2023-24年銅礦項目預(yù)計集中釋放，25年起增長料逐步放緩，但礦山開發(fā)存在較大不確定性，項目延期投產(chǎn)時有發(fā)生。同時，在產(chǎn)礦山品位下降導(dǎo)致產(chǎn)量釋放往往不及預(yù)期。國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇提振傳統(tǒng)消費，光伏、新能源汽車等需求保持高增長，成為拉動銅消費的重要動能。供需雙強下，預(yù)計銅市場維持緊平衡狀態(tài)，且全球銅庫存持續(xù)處于歷史低位，銅價預(yù)計維持高位運行。
投資建議：公司為礦業(yè)龍頭且產(chǎn)能持續(xù)擴張，未來礦產(chǎn)銅金鋰業(yè)務(wù)均具備高成長性。美聯(lián)儲即將進入降息周期，金價處于上行周期；近兩年銅市場預(yù)計呈現(xiàn)供需雙升、總體緊平衡狀態(tài)，疊加持續(xù)低庫存，銅價料維持高位運行。預(yù)計公司在2023/24/25年分別實現(xiàn)營業(yè)收入3366.96/3988.48/4788.55億元，同比分別增長24.55%/18.46%/20.06%；歸母凈利潤分別為225.92/275.43/357.21億元，同比分別增長12.73%/21.91%/29.69%；EPS分別為0.86/1.05/1.36。2023年11月3日收盤價對應(yīng)PE分別為14.23/11.67/9.00X。維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：項目建設(shè)進度不及預(yù)期；礦產(chǎn)品價格大幅下跌；外匯波動風(fēng)險
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