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新一期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃落地
　　紫金礦業(yè)發(fā)布2023年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案），擬向13名管理層人員授予股票期權(quán)4,200萬(wàn)股，行權(quán)價(jià)格為12.0元/股，行權(quán)考核目標(biāo)包括24-26年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率（以22年業(yè)績(jī)?yōu)榛鶞?zhǔn)）不低于10%/15%/20%，且凈資產(chǎn)收益率不低于12%等。此外公司發(fā)布了2023年員工持股計(jì)劃，持股份額不超過(guò)35,448萬(wàn)份，受讓價(jià)格8.4元/股，考核目標(biāo)為2024年凈資產(chǎn)收益率不低于12%。本次激勵(lì)計(jì)劃考核標(biāo)準(zhǔn)與高出當(dāng)前股價(jià)的行權(quán)價(jià)格彰顯了公司對(duì)未來(lái)發(fā)展的信心；同時(shí)員工持股計(jì)劃將員工與股東利益綁定，有益于公司穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。維持紫金礦業(yè)A/H股的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)17.7元（15x 2024EEPS，與2010年來(lái)PE均值一致）和15.8港幣（較A股折價(jià)18%，與2020年來(lái)平均折價(jià)率一致）。
　　內(nèi)生外延并進(jìn)，增長(zhǎng)空間可期
　　公司近年來(lái)持續(xù)推進(jìn)包括卡莫阿、塞爾維亞佩吉銅金礦以及巨龍銅礦在內(nèi)的重點(diǎn)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)，實(shí)現(xiàn)了銅金產(chǎn)量的穩(wěn)步提升。除了現(xiàn)有重點(diǎn)項(xiàng)目發(fā)展之外，紫金也緊抓戰(zhàn)略機(jī)遇逆周期完成了多項(xiàng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并購(gòu)，資源品種覆蓋金、鋰及鉬等。根據(jù)公司的三年發(fā)展規(guī)劃，紫金將在2025年實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)117萬(wàn)噸銅和90噸金，年復(fù)合增長(zhǎng)率為11%和17%。同時(shí)新能源金屬產(chǎn)量也將實(shí)現(xiàn)突破，2025年將生產(chǎn)12萬(wàn)噸當(dāng)量碳酸鋰。傳統(tǒng)銅金領(lǐng)域的持續(xù)擴(kuò)張以及新能源金屬領(lǐng)域多樣化資產(chǎn)的配置將為公司的長(zhǎng)期發(fā)展提供續(xù)航保障，并進(jìn)一步的提高公司在全球礦業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。
　　供需雙向驅(qū)動(dòng)，看好中長(zhǎng)期銅價(jià)
　　2024年80-90萬(wàn)噸的銅精礦增量和美國(guó)經(jīng)濟(jì)能否成功軟著陸的擔(dān)憂(yōu)或抑制銅價(jià)（雖然近期美債利率以及美元指數(shù)的高位回落對(duì)銅價(jià)有一定支撐），但我們維持2025年及長(zhǎng)期銅價(jià)向好的預(yù)期不變，基于銅價(jià)將受益于來(lái)自供需兩端的雙向推動(dòng)。待當(dāng)前主要在開(kāi)發(fā)項(xiàng)目逐步落地釋放后，市場(chǎng)將缺乏新的大型銅礦項(xiàng)目；全球銅礦平均開(kāi)采年限已久，品位逐步下降；通脹環(huán)境下開(kāi)采成本上抬，銅價(jià)的托底支撐強(qiáng)勁。需求端，新能源轉(zhuǎn)型的深入為銅的消費(fèi)帶來(lái)了新生動(dòng)力，隨著新能源汽車(chē)、光伏風(fēng)電等用銅的快速增長(zhǎng)，供應(yīng)缺口或?qū)⒅鸩綌U(kuò)大，驅(qū)動(dòng)中長(zhǎng)期銅價(jià)上行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新項(xiàng)目推進(jìn)慢于預(yù)期；大宗商品價(jià)格低于預(yù)期