>> 華泰證券-紫金礦業(yè)(601899)2024看金，2025看銅，成長可期-231213
| 上傳日期： |
2023/12/13 |
大小： |
4022KB |
| 格式： |
pdf 共42頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王帥 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
在全球礦業(yè)巨頭的成長路上快速且扎實前行，“買入”
紫金礦業(yè)從2015年開始通過國內(nèi)外項目并購開啟國際化和加速發(fā)展，從2020年進(jìn)入收獲期，目前銅/金/鋅產(chǎn)量、權(quán)益儲量和權(quán)益資源量都位居全球前十，隨著已并購項目逐漸投產(chǎn)，公司排名將進(jìn)一步提升。我們認(rèn)為紫金礦業(yè)將國內(nèi)礦業(yè)開發(fā)的成功經(jīng)驗復(fù)制到海外礦山，并且努力提升國際化各方面的短板并持續(xù)改善ESG工作，疊加良好的股權(quán)結(jié)構(gòu)和激勵機(jī)制，使得公司具備了較強(qiáng)的持續(xù)成長能力，未來2-3年在銅/金/鋰等板塊仍具有較強(qiáng)擴(kuò)張動能。我們給予紫金礦業(yè)A股15x2024 P/E（與2010年來PE均值一致，港股相較A股折價16%，和2020年來折價均值一致），A/H目標(biāo)價18.15元和16.90港幣。2023-25EEPS為0.8/1.21/1.61元。維持“買入”評級。
2024年看金，2025年看銅，美聯(lián)儲有序降息預(yù)期下金銅組合成長可期
華泰宏觀11月5日發(fā)布的《聯(lián)儲會降息嗎、如何降》認(rèn)為2H24美聯(lián)儲將開始降息且全年累計幅度達(dá)75bps，經(jīng)濟(jì)增長或明顯減速，直到2025年金融條件寬松，這將有利于黃金價格，而銅的供給擾動、較低的庫存以及新能源等新需求增長將抵消潛在的傳統(tǒng)需求的下行壓力。2025年隨著全球宏觀環(huán)境轉(zhuǎn)暖，銅精礦增量減少，下游銅消費持續(xù)擴(kuò)張，銅價有望供需共振顯著上行。我們預(yù)計2024/25年黃金價格2,300/2,300美元/盎司，銅價2024/25年8,800/10,000美元/噸，除非美國經(jīng)濟(jì)2024-25年發(fā)生遠(yuǎn)超預(yù)期的衰退，這將導(dǎo)致我們的銅價預(yù)測或有顯著的下行壓力以及金價將有上行風(fēng)險。
從第一量子看紫金礦業(yè)，成功的礦企成功有其共通之處
盡管第一量子(First Quantum)目前受其巴拿馬旗艦銅礦停產(chǎn)影響，但卻不可抹殺其在過去25年快速成長為國際銅礦巨頭的精彩經(jīng)歷和成功之道，尤其對必須通過出海才能成長為國際巨頭的中國礦企來說。比較第一量子和紫金礦業(yè)的歷程和發(fā)展，我們認(rèn)為業(yè)務(wù)專注、并購驅(qū)動、技術(shù)領(lǐng)先、極致的成本控制、敢于逆周期發(fā)展及投資、高度重視勘探能力、資產(chǎn)地域多元化及融資渠道多元化是第一量子快速成長的核心基因也是紫金礦業(yè)成功的核心要素。我們認(rèn)為企業(yè)過去成功沉淀的企業(yè)發(fā)展基因?qū)⒅ξ磥淼某掷m(xù)擴(kuò)張與發(fā)展。
相較國際礦業(yè)巨頭估值具吸引力，更強(qiáng)的增長潛力未被反映
1H23銅金板塊毛利占公司總毛利約85%，且我們預(yù)計2023-25年銅金產(chǎn)量增長可達(dá)約25-30%。全球銅和金礦業(yè)巨頭市值加權(quán)平均的2024年P(guān)/E分別為19.3x和17.0x，而一體化全球礦業(yè)巨頭市值加權(quán)平均P/E為9.9x?？紤]到紫金較強(qiáng)的銅金產(chǎn)量增長、銅金相較鐵礦石更好的前景以及偏純銅/金公司更高的P/E，公司目前估值仍有增長潛力。
風(fēng)險提示：新項目推進(jìn)慢于預(yù)期；大宗商品價格低于預(yù)期
|
|
