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事件：公司發(fā)布2023年主要產(chǎn)品產(chǎn)量公告，2023年，公司礦山產(chǎn)銅/礦山產(chǎn)金/礦山產(chǎn)鋅（鉛）/礦山產(chǎn)銀分別實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量101萬(wàn)噸/67噸/46.7萬(wàn)噸/412噸，同比增長(zhǎng)11%/20%/3%/4%。實(shí)現(xiàn)當(dāng)量碳酸鋰產(chǎn)量2903噸。
　　礦山產(chǎn)銅超預(yù)期放量。根據(jù)公司產(chǎn)量規(guī)劃，公司礦山產(chǎn)銅2023、2025年產(chǎn)量規(guī)劃產(chǎn)量分別為95、117萬(wàn)噸。2023年，公司礦山產(chǎn)銅首次突破100萬(wàn)噸，高于規(guī)劃產(chǎn)量，同比增長(zhǎng)11%，預(yù)計(jì)未來(lái)可持續(xù)放量。銅在需求逐漸增長(zhǎng)，供給端增速放緩的環(huán)境下，價(jià)格中長(zhǎng)期或有支撐，預(yù)計(jì)礦山產(chǎn)銅產(chǎn)品的穩(wěn)步放量將為公司帶來(lái)持續(xù)的業(yè)績(jī)支撐。
　　波格拉金礦全面復(fù)產(chǎn)，礦山產(chǎn)金增長(zhǎng)可期。2023年，由于波格拉金礦復(fù)產(chǎn)進(jìn)度稍慢，公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量低于公司規(guī)劃的72噸。波格拉金礦已于2023年12月正式啟動(dòng)復(fù)產(chǎn)，根據(jù)BNL最新規(guī)劃，波格拉金礦保有黃金資源量417噸，在復(fù)產(chǎn)、達(dá)產(chǎn)后，礦山預(yù)計(jì)平均年產(chǎn)黃金21噸，礦山剩余壽命超過(guò)20年，歸屬公司權(quán)益的年黃金產(chǎn)量約5噸，將顯著增加公司的黃金產(chǎn)量，疊加美聯(lián)儲(chǔ)降息周期開(kāi)啟，黃金價(jià)格預(yù)計(jì)迎來(lái)新一輪上升周期，礦產(chǎn)金產(chǎn)品將持續(xù)為公司帶來(lái)穩(wěn)定的利潤(rùn)貢獻(xiàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為217.87億元、277.53億元、338.07億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.83元、1.05元、1.28元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)PE15.06倍、11.82倍和9.70倍。隨著公司各項(xiàng)目不斷推進(jìn)，預(yù)計(jì)公司銅、金等產(chǎn)品將持續(xù)放量，我們給予公司2024年13-18倍的PE，對(duì)應(yīng)股價(jià)13.65元-18.90元，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金、銅價(jià)格大幅下跌，項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，海外運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。