>> 國(guó)泰君安期貨-所長(zhǎng)早讀-240206
| 上傳日期： |
2024/2/6 |
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pdf 共77頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)泰君安期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
林小春 |
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近期股債配置觀點(diǎn)：資產(chǎn)荒的標(biāo)的表達(dá)、調(diào)結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)釋放、再平衡的政策驅(qū)動(dòng)。
10年期國(guó)債收益率昨日盤中短暫下破2.40%，30年期國(guó)債收益率盤中短暫下破2.60%，且利差已來(lái)到20bp以內(nèi)，均創(chuàng)新低，空間較為逼仄，但邏輯仍在持續(xù)。聯(lián)系到期貨盤面，T合約與TL合約均在昨日盤中達(dá)到歷史新高。我們看到做多超長(zhǎng)端國(guó)債成為了資產(chǎn)荒下市場(chǎng)一致性預(yù)期的標(biāo)的表達(dá)，不論是現(xiàn)券還是期貨，30年期國(guó)債的買盤力量當(dāng)前仍然洶涌?，F(xiàn)券管理人在化債方針的底線思維下，年初持續(xù)通過(guò)拉久期、信用下沉的方式搶配資產(chǎn)，期貨端的邏輯則是中長(zhǎng)期利率的方向性判斷與對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的跨品種對(duì)沖。30年國(guó)債TL合約與滬深300IF合約收盤價(jià)的負(fù)相關(guān)性從去年12月初以來(lái)迅速上升，從側(cè)面反映了整體市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的迅速萎縮。權(quán)益市場(chǎng)上，我們看到近期微盤風(fēng)格劇烈調(diào)整伴隨著相關(guān)指數(shù)隱含波動(dòng)率的飆升，相關(guān)量化管理人的業(yè)績(jī)料迎來(lái)挑戰(zhàn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步釋放伴隨著籌碼結(jié)構(gòu)的再洗牌，當(dāng)前低波紅利的類固收風(fēng)格仍然是主旋律，新的風(fēng)格趨勢(shì)或需等待指數(shù)穩(wěn)固后進(jìn)一步觀察。值得注意的是，AH的溢價(jià)指數(shù)在近期A股偏弱港股偏強(qiáng)的表現(xiàn)下并未收斂，而是進(jìn)一步拉大至157一帶，創(chuàng)造09年以來(lái)的新高，側(cè)面體現(xiàn)了在特殊時(shí)期下A股高股息權(quán)重的偏強(qiáng)走勢(shì)。最后，股債的價(jià)格拐點(diǎn)和再平衡的配置驅(qū)動(dòng)是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。對(duì)權(quán)益市場(chǎng)極端情緒釋放后的反彈或可抱有期待，但反轉(zhuǎn)的決定性因素仍在政策端。債市中長(zhǎng)期多頭邏輯下，今年的隱憂在于國(guó)內(nèi)年中的通脹回歸與下半年中美補(bǔ)庫(kù)共振的可能性
玉米：節(jié)后面臨地趴糧沖擊，之后價(jià)格反彈概率較大。
玉米短期關(guān)注點(diǎn)在于售糧進(jìn)度，以及下游需求端承接情況，短期市場(chǎng)維持供大于需格局。針對(duì)年后短期行情，玉米價(jià)格或許難以出現(xiàn)明顯下跌甚至出現(xiàn)上漲，深加工補(bǔ)庫(kù)或?qū)⒔o予玉米一定支撐。但需注意現(xiàn)階段玉米售糧進(jìn)度偏慢，4月份之前需要糧權(quán)轉(zhuǎn)移。如果下游仍維持不主動(dòng)建庫(kù)的現(xiàn)狀，地趴糧上市期間玉米價(jià)格將偏弱運(yùn)行。供應(yīng)端，我們需要關(guān)注售糧速度變化，若周度售糧速度達(dá)到8%左右則供應(yīng)壓力將很快釋放完畢，玉米價(jià)格反彈概率極大。需求端，需要關(guān)注貿(mào)易商建庫(kù)意愿變化，以及南方銷區(qū)對(duì)于內(nèi)貿(mào)玉米的需求增量?jī)冬F(xiàn)問(wèn)題。國(guó)內(nèi)玉米產(chǎn)需缺口仍存，其價(jià)格與替代品性價(jià)比是決定玉米結(jié)構(gòu)需求的關(guān)鍵因素?，F(xiàn)階段內(nèi)貿(mào)玉米價(jià)格相對(duì)于其他替代品（小麥、稻谷、除進(jìn)口玉米外的進(jìn)口谷物）具有性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，但由于南方港口進(jìn)口谷物前期訂單仍在執(zhí)行，下游對(duì)于內(nèi)貿(mào)玉米需求偏弱。后續(xù)關(guān)注南方港口降庫(kù)情況，進(jìn)口谷物到港預(yù)計(jì)在2月份以后將出現(xiàn)明顯下降，如果南方港口庫(kù)存壓力明顯緩解，屆時(shí)內(nèi)貿(mào)玉米性價(jià)比凸顯將帶動(dòng)銷區(qū)增加其添加比例，從下游至上游帶動(dòng)玉米行情。
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