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核心觀點
　　公司23Q4實現(xiàn)歸母凈利41.1億元，環(huán)比基本持平,同比大增56.6%。其中受主要產品MDI/TDI價差走弱影響，23Q4營業(yè)利潤環(huán)比下滑11.1%，但由于Q4實際稅率下降，公司整體歸母凈利環(huán)比基本持平，該業(yè)績略超市場預期。
　　多個項目穩(wěn)步推進，龍頭仍將持續(xù)成長。公司現(xiàn)有規(guī)劃MDI/TDI投產后全球市占率均有望超過35%。乙烯二期和蓬萊工業(yè)園有序推進。新材料業(yè)務持續(xù)高增長，POE國產化積極推進，檸檬醛和香精香料有望逐步落地，電池材料布局逐步擴大。
　　事件
　　公司披露2023年業(yè)績快報，全年同比略增，23Q4環(huán)比持平同比高增
　　公司2023年預計實現(xiàn)營業(yè)收入1754億元，同比增加5.9%；實現(xiàn)歸母凈利168億元，同比增長3.6%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利164億元，同比增長3.9%。
　　其中23Q4預計實現(xiàn)營業(yè)收入428億元，環(huán)比下降4.7%，同比增長21.8%；實現(xiàn)歸母凈利41.1億元，環(huán)比基本持平,同比大增56.6%。實現(xiàn)扣非后歸母凈利39.8億元，環(huán)比下降3.4%，同比大增65.4%。
　　簡評
　　23Q4因實際稅率下降等因素業(yè)績略超預期，全年業(yè)績韌性較強
　　23Q4公司主要產品價差環(huán)比下滑，其中MDI綜合價差1.00萬元，環(huán)比-10%，TDI價差1.35萬元，環(huán)比-3%。受此影響，公司23Q4實現(xiàn)營業(yè)利潤47.3億元，環(huán)比下滑11.1%，實現(xiàn)利潤總額45.8億元，環(huán)比下滑13%。但由于Q4實際稅率下降，公司整體歸母凈利環(huán)比基本持平，該業(yè)績略超市場預期。
　　縱觀2023年全年，主業(yè)聚氨酯方面，公司福建基地22年底投產的40萬噸MDI和23Q2投產的25萬噸TDI逐步放量，匈牙利TDI技改擴能5萬噸保障公司基礎成長性，同時收購煙臺巨力（下屬新疆巨力含15萬噸TDI）已過戶。石化業(yè)務由于主要原材料丙烷和丁烷價格大幅回落，成本壓力逐步緩解。新材料業(yè)務中PC雙酚A產業(yè)鏈不斷擴能放量。
　　多個項目穩(wěn)步推進，龍頭仍將持續(xù)成長
　　聚氨酯業(yè)務方面，寧波基地MDI擴能60萬噸適時推進，福建基地MDI二期40萬噸已環(huán)評公示，全部投產后公司MDI總產能將達到405萬噸，在全球占比超過35%。福建基地TDI規(guī)劃擴能至33萬噸，二期33萬噸已環(huán)評公示，全部投產后公司TDI總產能將達到141萬噸，在全球占比超過36%。綜上公司聚氨酯全球龍頭地位有望不斷鞏固加強。
　　石化業(yè)務方面，公司乙烯二期穩(wěn)步推進，預計24H2逐步投產。蓬萊工業(yè)園高性能新材料一體化及配套項目已于22H1公示，一期項目預計于24年底至25年逐步投產。未來蓬萊工業(yè)園力爭成為全球技術水平最高、最具競爭力的一體化高端綠色化工園區(qū)，再造一個煙臺工業(yè)園，為公司石化中長期廣闊成長空間打下基礎。
　　新材料業(yè)務方面，未來1-2年規(guī)劃投產的項目集中在POE、HDI擴能、檸檬醛及香精香料、電池材料等新項目。公司正積極推進POE項目產業(yè)化，實現(xiàn)“卡脖子”材料大規(guī)模國產化。此外公司積極布局電池材料相關產業(yè)，磷酸鐵鋰鋰電正極材料一體化項目于2023Q3建設完成，高性能負極粘合劑項目和水性粘合劑項目環(huán)評一次公示。
　　盈利預測和估值：
　　預計公司2023至2025年歸母凈利潤預測值為168.46、197.51、249.73億元，對應EPS為5.37、6.29、7.95元，維持“買入”評級。
　　風險提示：
　　宏觀經濟增速低于預期（公司主要產品MDI市場需求與地產家電等宏觀周期緊密相關。公司主要產品的銷售價格和銷量隨宏觀經濟發(fā)展狀況、市場供求關系的變化而呈現(xiàn)出一定波動變化。隨著國內外宏觀經濟的周期性波動，下游行業(yè)對于公司產品的需求和價格可能出現(xiàn)下降的情形，對公司未來業(yè)務發(fā)展和經營業(yè)績帶來不利影響）；公司石化業(yè)務原料和產品價格波動劇烈，將導致公司業(yè)績波動；公司新材料項目進度不及預期（公司規(guī)劃了檸檬醛及衍生物、電池材料、可降解塑料、高端聚烯烴等一系列新項目，若上述項目不能如期落地，將對公司的產銷、經營成本等造成影響，進而影響收益）。