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公司發(fā)布2023年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2023年實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.95至1.43億元，中值為1.19億元，同比扭虧為盈，2023年扣非歸母凈利潤(rùn)為-3.5至-2.5億元，中值為-3億元；單23Q4歸母凈利為2.1億元至2.6億元，中值為2.4億元，扣非歸母凈利為0.1至1.1億元，中值為0.59億元，Q4環(huán)比回暖，2023年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
　　23年終端需求回暖，24年景氣有望溫和修復(fù)
　?。?）造紙：23年公司造紙板塊產(chǎn)銷量增長(zhǎng)，同時(shí)降本增效、優(yōu)化庫(kù)存，產(chǎn)品綜合毛利率較上年有所提升。據(jù)卓創(chuàng)，23Q4箱板紙/瓦楞紙市場(chǎng)均價(jià)3843/2927元/噸，環(huán)比23Q3上漲95元、163元。8-10月紙廠及包裝廠低庫(kù)存&雙節(jié)訂單需求轉(zhuǎn)暖，箱板瓦楞紙價(jià)格及盈利回暖，11-12月訂單需求回落、客戶剛需備貨，價(jià)格及噸利有所下跌，24Q1春節(jié)停機(jī)檢修供應(yīng)減少，預(yù)計(jì)價(jià)格及噸盈利存在一定支撐，預(yù)計(jì)2024年景氣度有望隨需求溫和修復(fù)。
　?。?）包裝：23年公司包裝大客戶開(kāi)拓進(jìn)程持續(xù)深入，價(jià)值大客戶收入占比不斷提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，包裝產(chǎn)業(yè)鏈一體化服務(wù)能力優(yōu)勢(shì)突出，盈利能力較為穩(wěn)健。
　　2023年初集中消化進(jìn)口紙沖擊，2024年進(jìn)口增量或趨于平滑
　　據(jù)海關(guān)總署，2023年國(guó)內(nèi)箱板紙/瓦楞紙進(jìn)口量532萬(wàn)噸（同比+48%）/359萬(wàn)噸（同比+48%），進(jìn)口沖擊集中在2023年初，主要來(lái)自東南亞，存在部分國(guó)內(nèi)大廠海外包裝紙產(chǎn)能回流至國(guó)內(nèi)，國(guó)內(nèi)大廠采取壓縮紙價(jià)及上游國(guó)廢策略應(yīng)對(duì)，進(jìn)口紙?zhí)桌臻g減少，2024年進(jìn)口零關(guān)稅政策維持，在國(guó)內(nèi)需求弱補(bǔ)庫(kù)預(yù)期下，我們預(yù)計(jì)2024年進(jìn)口紙?jiān)隽繉②呌谄交?，包裝紙盈利及價(jià)格中樞或隨需求波動(dòng)震蕩。
　　造紙產(chǎn)能有序擴(kuò)張，原材料布局逐步完善
　　23年內(nèi)公司浙江山鷹77萬(wàn)噸造紙項(xiàng)目?jī)蓷l產(chǎn)線陸續(xù)投產(chǎn)，吉林山鷹30萬(wàn)噸瓦楞紙于24年初開(kāi)機(jī)、配套10萬(wàn)噸秸稈漿項(xiàng)目建設(shè)中，我們預(yù)計(jì)2023公司年造紙產(chǎn)能約800萬(wàn)噸，此外原料纖維配套項(xiàng)目陸續(xù)落地中，原材料自給率有望逐步提升，纖維資源布局有望持續(xù)提升包裝紙產(chǎn)品的盈利能力。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　箱板瓦楞紙價(jià)格及盈利情況隨需求震蕩，行業(yè)需求或存在修復(fù)動(dòng)力不足的風(fēng)險(xiǎn)，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收368/428/486億元，分別同比+8%/+16%/+14%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.20/9.92/14.57億元，分別同比+105%/+726%/+47%，對(duì)應(yīng)PE為58/7/5X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　下游景氣度波動(dòng)，原材料價(jià)格波動(dòng)，紙價(jià)大幅波動(dòng)